20211209-光大证券-2021年11月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI如期继续上升_PPI如期开始回落_7页_461kb

总量研究总结

核心内容

2021年11月中国CPI和PPI数据发布，反映出国内通胀态势的变化。CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.4%，连续两个月上升，主要受基数效应和食品价格回升推动。核心CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%，显示需求端疲弱。PPI同比上涨12.9%，环比持平，表明PPI进入回落阶段，预计2022年将持续回落。

主要观点

CPI走势分析

• CPI上涨：11月CPI同比上涨2.3%，比10月上升0.8个百分点，连续两个月快速上升，但环比增速有所放缓。
• 核心CPI回落：核心CPI同比上涨1.2%，环比下降0.2%，反映消费需求疲软，且11月环比下降幅度略高于历史季节性水平。
• 食品价格回升：食品价格环比上涨2.4%，同比由降转涨，其中猪肉价格环比上涨12.2%，但蔬菜价格因政策调控大幅回落。
• 非食品价格疲软：非食品价格环比由涨转平，服务价格环比下降0.3%，部分服务类消费如飞机票、旅行社收费、宾馆住宿价格显著下滑。

PPI走势分析

• PPI回落：11月PPI同比上涨12.9%，环比持平，表明PPI进入回落阶段，且10月已确认为本轮PPI上升周期的顶部。
• 回落速度关注：PPI回落速度将成为后续关注重点，预计2022年全年PPI同比将降至3.4%，年底可能降至1%左右。
• 结构性因素：煤炭价格回落导致PPI环比增速下降，但国际原油和天然气价格高位波动仍支撑PPI维持高位。

关键信息

• CPI与核心CPI：CPI上涨主要由基数效应和食品价格回升推动，核心CPI回落反映需求疲弱。
• PPI趋势：PPI开始回落，后续应关注回落速度，预计2022年将持续回落。
• 债市观点：稳增长是宏观政策的重心，但债券市场近期波动不大，10Y国债收益率维持在2.85%左右，预计仍将区间震荡。
• 风险提示：疫情反复可能影响全球经济复苏，国内经济恢复进程仍需关注疫情带来的衍生风险。

债市观点

• 政策信号：12月3日国务院提出“适时降准”，12月6日央行宣布降准，政策面释放稳增长信号。
• 市场反应：债券市场近期波动较小，10Y国债收益率处于2.82%-3.04%区间震荡，1Y国债收益率同样呈现窄幅波动。
• 投资建议：我们认为10年期国债收益率在区间震荡难以形成趋势性机会，建议投资者保持理性预期。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能影响全球经济复苏进程。
• 经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038，lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵（010-56513071，fangyuhan@ebscn.com）、毛振强（010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com）

相关研报

• 《全球供应链视角下的通胀观察与后续展望——通胀再研究系列之六》（2021-11-21）
• 《“滞胀”的说法并不成立——2021年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点》（2021-10-14）
• 《从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五》（2021-08-06）
• 《全球再通胀如何影响我国通胀环境——通胀再研究系列之四》（2021-02-26）
• 《我国核心CPI分析方法与后续展望——通胀再研究系列之三》（2020-09-21）

估值方法说明

• 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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