20170504-天风证券-交通运输：天风交运年、季报总结二季度前瞻：看好航空票价弹性，精选低估值弹性个股_19页_1mb

交通运输行业研究报告总结

核心观点

本报告基于以下宏观前提：

1. 油价整体高于去年但趋势稳定；
2. 人民币汇率风险缓和；
3. 国企改革将成为交运板块投资主线，逐步从主题向落地转化。

航空股在消化油价和汇率风险后，随着旺季来临、量价齐升、混改推进，有望在二季度迎来行情。机场板块受益于内航内线提价与免税店招标。铁路板块具备货运复苏和混改带来的投资机会。同时，继续推荐安全边际充分、具有改革/转型弹性的品种，关注高速公路与物流板块。此外，航运和快递具备季节性投资机会。

交运板块整体概览

2016年表现

2016年交运板块整体收入增长25.2%，毛利增长9.8%，净利润增长7.4%，扣非净利增长11.6%。但各子板块毛利率普遍下滑，其中铁路毛利率下降9.37个百分点，净利润下降38.8%。只有快递和航运因新股上市或借壳而实现大幅增长，其中快递板块净利润增长显著，成为利润主要来源。

2017年一季度表现

交运板块收入增长64.5%，毛利增长24.6%，净利润增长48.4%，扣非净利增长25.4%。航运板块扭亏为盈，毛利增长显著；铁路板块因运量回升和运价恢复，毛利率改善；航空板块则因油价上涨，毛利率下滑7.6个百分点，净利润下降25.9%。

交运股涨幅

2017年1月至5月，交运股涨幅排名如下：

• 港口：29%
• 机场：23.9%
• 铁路：6.7%
• 航空：3.6%
• 高速公路：3.6%
• 航运：-3.3%
• 快递：-5.6%
• 物流：-8.7%
• 公交：-13.7%

主题投资带动了港口和机场的显著涨幅，而航空、高速公路受益于国企改革和低估值。

子板块及主要标的投资逻辑

航空机场

航空观点：

• 2016年航空业受益于低油价和汇率改善，盈利再创佳绩。
• 2017年一季度燃油成本上涨，行业盈利下滑。
• 二季度后，随着旺季来临和油价涨幅收窄，行业票价及盈利能力将进入爬坡期，三季度业绩有望超预期。
• 推荐中国国航（两舱占比高、提价能力强）和南方航空（业绩弹性最大）。

机场观点：

• 收费改革落地，业绩增厚；免税招商凸显枢纽价值。
• 深圳机场提价业绩弹性最大，上海机场和白云机场非航收入增厚明显。
• 推荐上海机场（业绩最优、非航收入预期最高）、白云机场（T2航站楼投产、航空+非航双突破）、深圳机场（提价弹性最大），关注厦门空港（股息率高）。

铁路公路

铁路观点：

• 铁路混改是本年度投资主线，铁总盈利能力提升是混改的前提。
• 大秦铁路因煤炭运量提升和运价恢复，业绩有望修复50%以上。
• 广深铁路因客票提价和调整幅度大，具备短期弹性。

公路观点：

• 高速公路受益于治超政策，货车流量恢复。
• 建议关注粤高速A、赣粤高速、深高速，具备股息率和转型预期。

航运港口

航运观点：

• 2季度散货运费回调，集装箱运费涨跌互现。
• 推荐具备多式联运壁垒和外延预期的安通控股，关注中远海控。

港口观点：

• 受“一带一路”、雄安新区及珠港澳大湾区建设推动，港口行业业绩有望改善。
• 推荐上港集团（地产业绩释放超预期、改革背景），深赤湾A（受益湾区经济一体化和招商局港口整合），关注天津港、唐山港（雄安概念股）。

快递物流

快递观点：

• 1季度净利增速由高到低为韵达、申通、顺丰、圆通，分别为35.4%、33.1%、13.7%、7.0%。
• 龙头快递增速差异明显，投资核心在于竞争态势对估值的影响及个别公司竞争优势。
• 短期建议布局前期调整幅度较大的韵达股份，关注圆通速递与顺丰控股。

物流观点：

• 推荐建发股份（受益于商品价格上涨和地产业绩释放，低估值）、外运发展（国企改革逻辑）、华贸物流（控股股东变更及资源配置预期）。

投资标的推荐

• 航空机场： 中国国航、上海机场
• 港口： 上港集团
• 铁路： 大秦铁路
• 物流： 建发股份、外运发展
• 航运： 安通控股

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 国企改革低于预期
• 油价和汇率波动

投资评级

• 行业评级： 强于大市（维持评级）
• 上次评级： 强于大市

关键数据与图表

• 图1：2015-2016年交运子板块扣非净利
• 图2：1Q16 VS 1Q17交运子板块扣非净利
• 图3：2017.1.1-2017.5.2涨幅排名
• 图4：2017.1.1-2017.5.2涨幅榜TOP20
• 图5：行业RPK及同比增速
• 图6：行业总体票价水平
• 图7：机场行业单季收入及同比增速
• 图8：机场行业单季净利润及同比增速
• 图9：铁路总公司资金来源
• 图10：铁路总公司资金运用
• 图11：公路旅客/货物周转量当月同比
• 图12：1Q2014-1Q2017A股高速公路板块收入及同比
• 图13：西北欧线涨价（USD/FEU）
• 图14：美西线涨价（USD/TEU）
• 图15：中国进出口额及增速
• 图16：我国主要港口货物吞吐量
• 图17：快递行业业务量增速滑坡
• 图18：2014-2016业务量增速VS行业增速
• 图19：快递行业竞争格局

表格数据

• 表1： 2016年交运板块主要财务数据
• 表2： 2017年1季度交运板块主要财务数据
• 表3： 1Q15-1Q17交运主要板块扣非净利同比增速
• 表4： 交运行业基金持仓前二十
• 表5： 主要航空公司财务指标同比变动
• 表6： 主要机场公司财务指标同比变动
• 表7： 交运板块主要标的估值与评级