20250724-国盛证券-朝闻国盛_5页_514kb

二季度基金调仓五大看点总结

1. 主动管理规模再度下滑，申赎压力仍高
   当前基金主动管理规模进一步收缩，投资者持续申赎对基金运作形成较大压力，未来市场选择或将更加分化。

2. 港股仓位再创新高，但步伐趋缓且分歧显现
   二季度基金对港股仓位显著提升，持仓比例再创历史新高。但权益仓位整体增速有所放缓，市场对港股普遍分歧加大，部分机构转而布局价值蓝筹，而另一部分增加防守型资产。

3. 双创配置分化折返，创业板仓位回升
   创业板在增速换挡期表现相对强势，而科创板则呈现波动起伏。基金在双创指数间的配置出现来回调整，投资者倾向更具弹性和成长确定性的板块。

4. 景气成长与大金融获配置增，红利配置“缩圈”
   在政策支持及市场偏好下，风能、电力设备、通信等高景气成长板块受到青睐。大金融方向稳中有升。结构性调整表现为：红利防御板块净值分化，基金缩圈精选β收益更强的个股。

5. 分散化配置与小市值偏好延续
   基金继续执行分散策略，配置范围由大盘偏好向中、小盘下沉，偏好可防御且估值合理的成长小市值品种。

债市形势简析：资金流出压力与应对措施

二季度市场整体反弹，股市持续造势引发债市资金流出担忧。从资金去向分析，居民部门转向理财和直接投资，机构逐步提高股票仓位是主要抽离因素。报告指出商品、股市对债市资金扰动有限，建议等待交易拥挤退潮。在分子端积极、分母端资金边际压力层层递减推动下，债市轮流制或延续。

重点覆盖行业及个股表现合集

快手-W (01024.HK)
收入持续增长，境内电商GMV与广告需求稳健，叠加“可灵 AI”商业化前景向好，预计2025-2027年净利润同增11%/27%/14%，予“买入”评级。

哔哩哔哩-W (09626.HK)
用户粘性扎实，平台变现效率提升，预计2025-2027年收入稳定增长，视频会员贡献强劲，继续“增持”建议。

歌尔股份 (002241.SZ)
收购米亚精密，垂直整合能力优化供应链，风险及AR/VR渗透是主导逻辑，维持“买入”推荐。

金山软件 (03888.HK)
办公软件与游戏双轮驱动，公司利润增长稳健，目标估值490亿，推荐“买入”。

周大福 (01929.HK)
内地电商+港澳渠道高增，同店指标改善延续，终端消费回暖逻辑增强，“买入”维持。