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【西部研究】4月投资增速为何大幅下行？

核心观点

一、4月固投累计增速转负

• 2026年1-4月固定资产投资（不含农户）同比下降 $1.6%$，为2026年内首次出现负增长。
• 4月单月同比增速明显下降至 $-12.0%$，反映经济内生动能放缓。
• 地产投资、民间投资、服务业投资均为负增长，其中地产投资下滑是主要拖累因素。
• 剔除地产后，固投增速为 $+1.3%$，环比下降3.5个百分点。
• 制造业投资增速从1-3月的+4.1%降至1-4月的+1.2%，市场需求动能温和回落。
• 工业发电量增速边际放缓，但降幅小于建筑行业。

二、基建投资增速下滑原因

• Q1宏观政策前置，但4月基建增速下滑幅度超出季节性表现。
• 专项债发行速度放缓，4月仅发行1744亿元，低于去年同期3000亿元，也较Q1月均4000亿元下降。
• 2026年专项债中40%用于置换旧债，政策资金更强调投资效益。
• 政策审核趋严，项目落地节奏偏慢，导致基建投资增长乏力。

三、新老经济K型分化加深

• 新经济投资保持较高强度，但传统领域投资疲软，难以对冲。
• 高技术制造业和仪器仪表等高端制造投资增速平稳。
• 传统行业如纺织、皮毛鞋品、通用设备等投资增速放缓。
• 信息传输业投资保持双位数高增长，反映政策对新兴领域的支持。

中观景气跟踪

生产与消费

• 生产方面：PE开工率回升至 $76.66%$，但纯碱开工率下降近10个百分点。
• 消费方面：一线城市二手房交易超季节性回升，反映市场活跃度提升。
• 物价方面：中国进口油轮运价回落 $33%$，猪肉批发价环比下跌 $1.5%$。

行业景气

• 上游工业金属景气明显改善，黑色系、能源金属变化不大。
• 中游制造中造纸景气显著提升。
• 下游分化：交运景气下滑，养殖景气探底但跌幅有限，地产景气边际降温。
• 电影行业景气继续回暖，但数据波动较大，主要因春节错位。

大类资产观察

国内市场

• 5月23日，国内市场走势分化，科创板块表现强势。
• 国务院常务会议强调建设全国统一大市场，证监会对非法跨境展业机构立案调查。
• 科创50指数一周涨跌幅达 $5.6%$，明显优于其他股指。

海外市场

• 海外货币政策普遍收紧，美联储转向更鹰派立场。
• 中东冲突推升能源价格，通胀压力升温，导致利率预期上升。

汇率

• 主要国家货币兑人民币均有所贬值，美元、欧元、日元等货币周内均出现下跌。

近期政策一览

国内政策

• 国务院常务会议研究推进全国统一大市场建设，审议通过《现代化应急体系建设“十五五”规划》。
• 中国人民银行法修订草案讨论，强调完善金融法治。
• 工信部发布《工业互联网与油气储运行业融合应用参考指南(2026年)》，推动数字化转型。
• 国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，强调新能源利用比例。

外交与金融

• 中美经贸磋商达成多项共识，包括成立政府间贸易与投资理事会。
• 证监会等八部门启动非法跨境证券期货基金经营活动两年整治，要求境外机构全面关停境内业务。

风险提示

• 全球经济形势变化
• 地缘政治扰动超预期
• 政策落地不及预期