永清环保（300187）深度报告总结
核心内容
永清环保是一家提供全方位环境治理服务的综合型环保企业，主要业务包括高污染、高耗能工业企业烟气排放综合解决方案、重金属治理及土壤修复等。公司凭借技术优势和区域优势，在土壤修复和脱硝领域取得显著进展，成为行业的重要参与者。
主要观点
- 土壤修复市场启动：随着“十二五”规划的推进，土壤修复被纳入环保产业重点发展领域，国家和地方政府提供政策支持，推动行业发展。
- 湘江流域重金属污染治理：作为全国首个获国务院批准的重金属污染治理试点方案，湘江流域治理投资达595亿元，公司凭借技术优势优先介入该领域。
- 脱硝成为业绩增长点：受《火电厂大气污染物排放标准》影响，脱硝行业迎来高速发展期，公司具备技术领先性，已获得多个亿元级脱硝项目订单。
- 合同环境服务模式：公司是国内率先开展合同环境服务模式的企业，与多个地方政府及企业签订合作协议，拓展了业务范围和品牌影响力。
- 盈利预测：预计2013-2015年公司每股收益分别为0.62元、0.84元和1.00元，公司未来增长空间巨大。
关键信息
市场数据
- 收盘价：29.91元
- 52周最高/最低：37.54/18.80元
- 总股本：133.56百万股
- 流通A股：36.80百万股
- 流通A股市值：11.01亿元
- 每股净资产：6.06元
股价走势
- 图表显示公司股价走势，数据来源：Gildata，日信证券研究所
投资要点
- 土壤修复市场启动：公司技术优势和区域优势凸显，成为重金属污染治理的领先企业。
- 脱硝成为业绩增长点：脱硝行业迎来高速发展，公司受益于政策推动和订单增长。
- 合同环境服务模式：公司通过与地方政府合作，实现双赢，拓展了业务和品牌影响力。
- 盈利预测：公司未来三年业绩预计稳步增长，但2013年因土壤修复项目进展有限，业绩增长空间可能不大。
风险提示
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
| 2011A |
344.32 |
35.45 |
0.27 |
112.70 |
| 2012A |
573.54 |
53.71 |
0.40 |
74.38 |
| 2013E |
890.01 |
82.54 |
0.62 |
48.24 |
| 2014E |
1144.61 |
111.95 |
0.84 |
35.60 |
| 2015E |
1286.91 |
133.30 |
1.00 |
29.91 |
业务发展
土壤修复
- 政策支持：国家及地方政策推动土壤修复市场启动，湘江流域重金属污染治理成为首个试点。
- 技术优势：公司研发的“重金属污染土壤离子矿化稳定化技术”通过省级鉴定，具有显著优势。
- 项目进展：公司在湘江流域取得多个重金属治理项目，如永兴县重金属污染治理订单。
脱硝
- 政策推动：《火电厂大气污染物排放标准》要求火电厂脱硝改造，推动行业快速发展。
- 技术领先：公司在脱硝领域具备领先技术，如催化剂前端烟气与氨均混技术。
- 项目订单：公司已获得多个亿元级脱硝项目订单，包括陕西渭河发电有限公司、新疆中泰矿冶有限公司等。
合同环境服务
- 合作模式：公司与多个地方政府及企业签订合同环境服务协议，如永兴县、新余市等。
- 项目成功：新余市试点项目取得成功，成为全国首个获得环保部批复的合同环境服务试点方案。
- 业务拓展：公司通过合同环境服务模式拓展业务，提升综合运营能力。
财务指标
资产负债表
| 项目 |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 货币资金 |
406.39 |
554.06 |
618.43 |
851.83 |
| 资产总计 |
1205.41 |
1455.15 |
1500.61 |
1606.24 |
| 负债合计 |
405.94 |
598.35 |
566.06 |
579.12 |
| 股东权益合计 |
799.47 |
856.80 |
934.55 |
1027.12 |
现金流量表
| 项目 |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营性现金净流量 |
-65.20 |
160.38 |
82.83 |
255.04 |
| 投资性现金净流量 |
-103.03 |
1.70 |
2.55 |
2.55 |
| 筹资性现金净流量 |
-6.99 |
-14.41 |
-21.01 |
-24.18 |
| 现金流量净额 |
-175.23 |
147.67 |
64.37 |
233.40 |
关键指标
| 指标 |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 毛利率 |
22.40% |
22.72% |
23.78% |
24.81% |
| 三费/销售收入 |
8.92% |
10.23% |
10.69% |
10.95% |
| EBIT/销售收入 |
8.91% |
9.70% |
10.35% |
10.90% |
| EBITDA/销售收入 |
11.78% |
9.70% |
10.62% |
11.14% |
| 销售净利率 |
9.45% |
9.27% |
9.78% |
10.36% |
| ROE |
6.72% |
9.63% |
11.98% |
12.98% |
| ROA |
4.20% |
5.93% |
7.90% |
8.73% |
| ROIC |
21.93% |
17.97% |
31.51% |
35.62% |
投资建议
- 评级：推荐（维持）
- 理由：公司技术优势和区域优势显著，土壤修复和脱硝业务成为主要驱动力，未来增长空间巨大。
风险提示
- 项目进展风险：项目进展可能低于预期。
- 政策风险：土壤修复政策支持可能不达预期。
附录：盈利预测
| 项目 |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
568.16 |
890.01 |
1144.61 |
1286.91 |
| 净利润 |
53.71 |
82.54 |
111.95 |
133.30 |
| 归属母公司净利润 |
53.71 |
82.54 |
111.95 |
133.30 |
研究团队
- 曾维强：中科院上海分院光电材料工学硕士，负责能源材料研究。
- 黄鹤：哈尔滨工业大学高分子材料本科，博士，负责电力设备及新能源行业研究。
- 代丽萍：安徽农业大学硕士，负责环保和电力行业研究。
研究销售团队
地址与联系方式
- 北京地址：北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中心西楼11层（100031）
- 上海地址：上海市浦东新区浦电路438号双鸽大厦5楼G座（200122）
- 深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心10层(518033)
- 网址：www.rxzq.com.cn
- 电话：010-83991888
