20170117-兴业证券-_宏观大类资产配置手册_第二期_盈利向上_估值向下_24页_2mb_2mb

《宏观大类资产配置手册》第二期总结

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》第二期，旨在结合宏观判断与量化模型，为投资者提供2017年第一季度的大类资产配置建议。报告指出，2017年第一季度的宏观环境整体呈现盈利向上、估值向下的格局，但存在不确定性，且流动性环境偏紧。因此，配置策略应以寻找基本面改善确定性较高的资产为主，规避高估值资产。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 全球环境：仍处于原油价格反弹带来的“小阳春”阶段，全球贸易回暖主要由价格回升驱动，而非总量增长。
• 中国经济：维持“前高后低”的判断，1季度内外需稳定，但后续存在下行风险，尤其是房地产需求可能开始下滑。
• 流动性环境：海外美元流动性预期易紧难松，国内金融去杠杆尚未结束，整体流动性偏紧。
• 潜在风险：全球需求改善可持续性存疑，特朗普政策可能导致贸易保护主义抬头，对全球经济造成不确定性影响。

2. 大类资产配置建议

• 股票：标配大盘股，受益于内外需稳定及价格修复带来的盈利改善，但需选择业绩改善确定性较高的股票；对小盘股低配，因估值偏高和流动性偏紧。
• 债券：对利率债保持中性，但信用债低配，因估值高、监管风险上升和风险补偿要求增加。
• 商品：工业大宗维持中性，因普涨后迎来结构性分化，黄金则保持中性态度，长期有配置价值，但短期受美元流动性制约。
• 现金：建议超配现金，以对冲潜在的流动性风险和高杠杆带来的不确定性。

3. 量化模型配置建议

• 风险平价模型：建议大幅低配信用债，小幅增配股票，同时大幅增配贵金属，降低杠杆水平。
• Black-Litterman模型：建议增配大盘股（权重增加1.5%），减配小盘股（权重下降1.2%）和信用债（权重下降1.1%），与宏观判断保持一致。

关键信息

1. 资产配置建议表格

2. 配置逻辑

• 盈利改善：内外需稳定和价格修复是主要驱动力，尤其是大盘股。
• 估值下行：整体市场估值偏高，需谨慎对待高估值资产。
• 流动性风险：建议增配现金以对冲潜在的流动性风险。
• 政策不确定性：金融监管和特朗普政策对市场产生较大影响，需关注政策变化。

3. 量化模型验证

• 风险平价模型与Black-Litterman模型均支持对信用债低配，对大盘股和贵金属增配。
• 模型对2017年1季度的配置建议与宏观判断一致，进一步验证了报告的合理性。

联系方式

• 宏观团队成员：

  • 王涵 S0190512020001
  • 贾潇君 S0190512070005
  • 王轶君 S0190513070008
  • 王连庆 S0190512090001
  • 卢燕津 S0190512030001
  • 段超 S0190516070004

• 研究助理：

  • 喻坤
  • 肖金川

• 联系方式：

  • 王涵：wanghan@xyzq.com.cn

附注

• 本报告基于2016年12月的数据进行分析。
• 投资建议基于宏观基本面和量化模型的结合，考虑了不同投资者的风险偏好。
• 报告中提到的资产配置建议为中性、低配或高配，具体标准详见正文。