20210730-国盛证券-三安光电-600703.SH-营业收入高速增长_化合物半导体加速放量_9页_1009kb

报告摘要

三安光电 (600703.SH) 总结

核心内容

三安光电在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于新业务的快速发展，尤其是化合物半导体和Mini/MicroLED业务。公司营收和净利润均实现显著增长，库存水平持续下降，显示出业务结构优化和市场需求回暖。

主要观点

营收与利润增长显著：
- 2021年上半年公司实现营收61.1亿元，同比增长71.4%。
- Q2营收34.0亿元，同比增长80.1%，环比增长25.0%。
- 三安集成上半年营收10.2亿元（不含泉州三安滤波器），同比增长170.6%，Q2营收6.1亿元，环比增长48.4%。
- 公司上半年实现归母净利润8.8亿元，同比增长39.2%；Q2归母净利润3.3亿元，同比增长34%。
- 扣非净利润在Q2环比大幅改善，从Q1的0.6亿元增至2.5亿元。
毛利率与费用率变化：
- 2021Q2毛利率为21.52%，环比下降1%，主要由于新产能和新业务放量带来的折旧和摊销成本上升。
- 期间费用率环比下降2.6个百分点，显示成本控制能力提升。
库存与资产情况：
- 存货持续下降，Q2末库存商品金额减少约6.6亿元，其中LED芯片库存减少6.9亿元。
- 存货周转天数降至156天，显示公司运营效率提升。
- 公司持续投入固定资产和无形资产，2021Q2末生产性资产（固定资产+在建工程）达185.3亿元，资本开支连续四个季度高于10亿元，显示对新业务的持续投入。
新业务进展：
- 化合物半导体业务全面开花，GaAs产能达8000片/月，覆盖2G~5G、WiFi等领域，客户累计近100家。
- 滤波器业务开拓41家客户，光通信产品PD、VCSEL、DFB稳步上升。
- SiC和硅基GaN逐步进入量产阶段，预计成为国内新能源车动力芯片中心。
市场前景与投资建议：
- LED市场需求旺盛，部分低端产品价格持续上调，预计未来价格仍会上涨。
- Mini/MicroLED在多个消费电子领域出货量逐月递增。
- 公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为22.2/33.2/41.4亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2021年营业收入预计为120.89亿元，同比增长43.0%。
- 归母净利润预计为22.15亿元，同比增长117.9%。
- EPS（最新摊薄）预计为0.49元/股，2022年为0.74元/股，2023年为0.93元/股。
- 净利率预计从12.0%提升至18.3%，ROE预计从3.4%提升至7.1%。
- P/E（市盈率）从148.8倍降至87.2倍，P/B（市净率）从8.9倍降至6.2倍。
资产负债情况：
- 2021Q2末总资产达475.15亿元，负债合计163亿元，资产负债率34.3%。
- 流动资产和非流动资产均持续增长，显示公司资产结构优化。
现金流与运营能力：
- 经营活动现金流净额为4184百万元，显示公司盈利能力增强。
- 存货周转率显著改善，显示公司运营效率提升。
风险提示：
- LED行业需求不及预期，可能影响公司毛利率和盈利能力。
- 化合物半导体研发及量产工艺难度大，可能影响公司业务进展。