【纺织服装】行业研究方法与框架-广发证券-20183-46页_2mb

纺织服装行业研究方法总结

行业总览

纺织服装行业链条长，涵盖农业、制造业和零售业，集中度随产业链下游而降低。上游与大宗商品相关，具有周期性；纺织制造以出口为主，受劳动力、设备、生产工艺、汇率等因素影响；品牌零售以内销为主，重视品牌、产品和渠道。近年来，出口增速放缓，内销占比持续上升，化纤对天然纤维的替代效应增强，产业用纺织品占比上升。

纺织制造板块

行业发展阶段

纺织制造行业基本处于成熟期，部分产业进入衰退期，龙头企业具备优势。

行业基本面

• 纺织制造龙头受益于行业集中度提升，具备技术、经验、规模优势，实现业绩稳定增长。
• 现金流良好的企业可通过外延整合拓展新业务。

估值与投资建议

• 估值层面，建议选择低估值、安全边际高的标的。
• 催化剂包括人民币贬值、双主业拓展、棉花价格上涨等。

国内外发展情况

• 出口去向：主要为欧盟、美国、东盟、日本。
• 汇率影响：人民币贬值可提升出口竞争力及毛利率，同时带来汇兑收益。
• 劳动力成本：中国劳动力成本上升，与东南亚国家相比缺乏优势，但产业链配套和管理经验仍具优势。
• 海外设厂：关注在缅甸、柬埔寨、越南等国家设厂，享受税收优惠和低成本劳动力。

新疆优惠政策

• 设立200亿元专项资金，支持园区建设、技改、标准厂房等。
• 实施税收、电价、运费补贴等政策，特别支持南疆地区。

品牌零售板块

行业发展阶段

整体趋于平稳，内销市场仍有增长空间，不同子行业所处阶段不同，投资价值各异。

行业基本面

• 成长期企业关注渠道渗透率、品牌扩张能力。
• 成熟期企业关注行业整合、集中度提升或业绩拐点。
• 运动、大众休闲等集中度高行业关注规模优势；女装、奢侈品等注重多品牌策略和新兴品牌崛起。

估值与投资建议

• 成长期企业可获得高估值；成熟期企业估值通常在15-30倍左右。
• 催化剂包括终端销售超预期增长、存货/应收账款周转率提升、订货会数据由下滑转增长等。

品牌零售企业关键指标与业绩来源

销售模式与渠道

• 渠道分为直营和经销，直营模式逐渐成为趋势，因其对终端控制能力强、信息反馈快。
• 企业多采用多品牌策略，以满足多样化市场需求。

微观指标

• 销售端：关注店铺数量、同店增长、坪效、库销比、订货会数据等。
• 成本端：关注原料成本、人工成本、广告费用、租售比、终端扣点等。

业绩领先指标

• 订货会数据是行业领先指标，反映终端销售景气度和渠道库存变化。

典型企业案例分析

纺织制造企业

• 新野纺织：2016年中报收入增速26.74%，年报34.09%，净利润增速60.22%和76.97%。
• 华孚色纺：2016年中报收入增速11.16%，年报29.88%，净利润增速32.88%和42.64%。
• 鲁泰A：2016年中报营业利润增速79.13%，年报348.41%，净利润增速60.22%和76.97%。
• 联发股份：2016年中报收入增速9.14%，年报7.52%，净利润增速25.75%和33.80%。
• 孚日股份：2016年中报收入增速4.97%，年报9.08%，净利润增速12.35%和65.67%。

品牌零售企业

• 李宁：2012年订货会数据负增长，对应收入和利润下滑；2014年订货会数据恢复增长，公司业绩改善。
• 九牧王：2016年上半年业绩下滑，下半年出现业绩拐点，收入和利润增速回升。

投资时点与催化剂

• 纺织制造板块：人民币贬值、棉花价格上涨、双主业拓展。
• 品牌零售板块：终端销售超预期、存货/应收账款周转率提升、订货会数据增长。

行业趋势与挑战

• 化纤替代天然纤维趋势明显，棉花占比下降，产业用纺织品占比上升。
• 中国劳动力成本上升，出口竞争力下降，越南等国家成为替代。
• 企业需关注柔性供应链建设，以应对消费者个性化需求。
• 重视运营效率，减少库存压力，提升周转率。

总结

纺织服装行业具有较长的产业链，上游集中度高，下游分散。出口导向型企业受汇率和劳动力成本影响较大，而内销导向型品牌企业则更注重品牌、产品和渠道管理。随着行业集中度提高，龙头企业更具优势。投资应关注行业催化剂，如汇率波动、原材料价格变化、订货会数据等，同时关注企业运营效率和供应链建设。