深度报告-20260826-东吴证券-博迁新材-605376.SH-全球MLCC镍粉龙头_光伏铜粉放量可期_28页_2mb

博迁新材（605376）总结

核心内容概览

博迁新材是一家深耕MLCC行业二十余年的企业，已成长为全球镍粉龙头，并在光伏铜粉领域展现出强劲增长潜力。公司凭借技术领先和客户绑定，持续扩大市场份额，业绩表现强劲，预计未来几年将实现显著增长。其主要业务涵盖电子金属粉末，包括镍粉、铜粉、银粉及合金粉末，产品广泛应用于MLCC、光伏、半导体、汽车电子及增材制造等领域。

主要观点

1. 公司发展历程

   • 公司成立于2010年，前身是2000年创立的广博纳米。
   • 公司发展经历了四个阶段：技术积累、客户绑定、登陆资本市场、AI驱动下的产能扩张和业务拓展。

2. 股权结构

   • 公司股权结构集中且稳定，实际控制人为王利平先生，其通过持股公司控制约19.71%股份，与杨超先生共同控制约24.87%投票权。
   • 公司管理层具备丰富的产业和技术背景，保障战略执行和技术创新。

3. 产品与市场

   • 公司主营产品为微米级及纳米级电子金属粉末，涵盖镍、铜、银、合金等。
   • 产品应用于MLCC内部电极、光伏电池电极、半导体封装、汽车电子、增材制造等。

4. 市场需求与增长

   • 2025年全球电子金属粉末市场规模为2853亿元，预计2025-2035年CAGR为16.7%，至2035年有望达到1.3万亿元。
   • MLCC行业处于结构性景气周期，2025年全球MLCC镍粉市场规模为78亿元，预计2025-2035年CAGR为12.5%，至2035年将达256亿元。

5. 技术优势

   • 公司采用自主常压等离子物理气相冷凝（PVD）技术，实现全球领先的80nm镍粉量产。
   • 相较于日系企业，公司技术具备全方位差异化优势，包括高纯度、良好形貌、共烧匹配性及绿色生产。

6. 客户与供应链

   • 公司客户梯队优势显著，绑定全球龙头客户，合作时间均在10年以上。
   • 2023-2025年，公司前五大客户营收占比稳定在75%左右，直销模式占比达93%。

7. 盈利预测

   • 公司预计2026-2028年归母净利润分别为6.6/11.6/16.6亿元，yoy+199%/+76%/+44%。
   • 营业总收入预计分别为24/39/57亿元，yoy+110%/61%/46%。

8. 投资建议

   • 东吴证券维持“买入”评级，认为公司作为国产替代龙头，受益于MLCC和光伏景气周期。
   • 2027年可比公司平均PE为41倍，公司预计PE为33倍，估值相对合理。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

财务预测表

风险提示

1. 客户集中风险：公司依赖大客户，订单波动可能影响业绩。
2. 原料价格波动风险：镍、铜、银等原材料价格波动可能带来成本压力。
3. 周期性需求及地缘冲突风险：消费电子、光伏行业景气度波动可能影响订单。
4. 扩产带来的财务风险：大额投资可能带来折旧压力，影响估值。
5. 安环政策风险：环保监管趋严可能带来限产或停工风险。

总结

博迁新材凭借其在MLCC镍粉领域的技术领先和市场占有率，以及在光伏铜粉等新兴领域的快速布局，成为全球电子金属粉末行业的重要参与者。公司具备自主可控的PVD技术，产品性能优异，且拥有稳定的客户群和直销模式，显著增强了其市场竞争力。随着AI、新能源车和光伏行业的持续发展，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。尽管面临一定风险，但其技术壁垒、客户绑定及扩产规划，使其在行业中占据有利地位。