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中国经济观察：2025年第四季度

要点综述

经济走势

• 2025年前三季度中国经济实际GDP同比增长5.2%，高于去年同期，但三季度增速放缓至4.8%，经济运行呈现“前高后低”特征。
• 季度GDP增速季调环比降至历史较低水平，主要受制造业投资负增长、房地产低迷以及“两新”政策力度回落影响。
• 四季度经济支撑因素包括中美经贸紧张局势缓和、美国对华关税降低10%以及宏观政策对内需加大关注，财政和货币政策协同发力，支撑内需修复，全年5%左右增速目标有望实现。

国内政策重心调整，投资将步入新稳态

• 固定资产投资增速大幅放缓，前三季度同比降至-0.5%，主要由房地产投资拖累（增速-19.3%）和制造业投资收缩（增速-1.2%）驱动。
• 四季度财政和货币政策力度加大，5000亿元政策性金融工具和新增地方债务额度将支持基建和制造业投资修复。
• 研究表明，房地产投资将在政策优化和“十五五”规划引导下逐步步入新稳态，但在高库存背景下，短期内销售与投资的关系仍呈非线性。

服务消费是重要拉动力

• 社会消费品零售总额前三季度累计同比增长4.5%，其中服务零售额增长5.2%，成为消费增长的主要推动力。
• 服务消费和服务消费新业态（如数字消费）增长强劲，前三季度网上零售额增长9.8%，服务零售特点显著。
• 四季度消费面临“政策效应回落+高基数”双重压力，但服务消费政策持续推进，资本市场稳预期或对消费起到一定支撑作用。

“反内卷”成效初显，推动价格企稳

• “反内卷”政策推动核心CPI回升至1.0%，核心PPI也呈温和修复趋势，价格企稳得益于供需改善及行业结构性调整。
• 政策成效主要体现在上游原材料和装备制造业价格回升，但消费端价格仍有下行压力。
• 高新技术产品价格表现强劲，显示产业升级对PPI修复的积极影响。

货币政策将更多依赖结构性工具发力

• 货币政策延续适度宽松基调，央行重启国债买卖操作，结构性货币政策工具成为支持重点领域的主要手段。
• “新五个工具”聚焦科技创新、绿色发展、小微企业、服务消费与养老、稳定外贸五大领域，提升政策传导效率。
• 降准降息空间有限，总量型工具使用趋谨慎，结构性和工具化操作将成为金融政策重点。

全球贸易政策仍存不确定性，中国外贸顶压前行

• 前三季度出口同比增长6.1%，其中对非美市场出口增长12.6%，有效对冲对美出口下滑影响。
• 三季度对非美出口强劲增长拉动整体出口增速10.7个百分点，支持出口韧性。
• 美国关税政策和欧盟不确定性对长远外贸布局构成挑战，外需下行风险显现。

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