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929 央行结构性工具调整的政策逻辑总结

核心内容

2026年9月29日，中国人民银行对多项结构性货币政策工具进行了系统性调整，体现“降价、扩围、增量”三线并进的政策特征。此次调整旨在应对当前货币政策面临的多重约束，通过结构性工具精准支持重点领域，提升政策效果，形成财政与货币政策的协同发力。

主要观点

• 政策目标：推动货币政策从“总量调控”向“结构精准”转型，支持“六张网”等关键领域建设，缓解民营、科技等薄弱环节融资难题。
• 政策工具：PSL（抵押补充贷款）利率降至 $1.5%$ 历史低位，支持领域扩展至“六张网”，再贷款额度一次性新增7000亿元。
• 政策背景：总量工具受净息差与中外利差双重约束，PSL存量资金缺乏合意投向，结构性再贷款存在真实需求但传导机制不畅。
• 政策效果：PSL将配合政府债撬动投资，结构性再贷款精准支持民营与科技企业，财政贴息政策从需求端托底刚需，形成逆周期调节合力。

关键信息

一、政策主要内容

1. 降价

   • PSL利率从 $1.75%$ 降至 $1.5%$，为PSL创设以来最低水平。
   • 目的：降低政策性银行获取中长期资金的成本，提升资金使用效率。

2. 扩围

   • 将“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）纳入PSL支持领域。
   • 背景：央行货币政策委员会三季度例会首次提出“六张网”为支持重点，政策落地节奏加快。

3. 增量

   • 科技创新和技术改造再贷款额度从1.2万亿元增至1.4万亿元，支持比例从60%提升至100%。
   • 支农支小再贷款和再贴现额度从4.35万亿元增至4.85万亿元。
   • 民营企业再贷款额度从1万亿元增至1.3万亿元。
   • 总体新增再贷款额度达7000亿元，增强对中小金融机构和实体经济的支持力度。

二、政策出台背景

1. 总量工具受限

   • LPR连续16个月未变，7天逆回购利率维持在1.4%附近，净息差处于历史低位。
   • 商业银行盈利压力加大，全面降息可能削弱信贷投放意愿和风险抵御能力。

2. PSL缺乏合意投向

   • PSL余额从2023年末的3.25万亿元降至2026年6月末的0.8万亿元。
   • 支持领域需求减弱，工具存在但缺乏明确战略出口。

3. 结构性再贷款需求真实但传导不畅

   • 民营企业再贷款使用率达 $76%$，显示地方法人金融机构有真实需求。
   • 部分工具因额度分散、流程复杂或与银行风控不匹配，导致资金未能有效流入实体。

三、预期作用与效果

1. PSL的作用

   • 配合政府债发挥投资撬动作用，预计杠杆倍数为2—3倍。
   • 为“六张网”建设提供不受地方政府债务限额约束的补充资金池。

2. 结构性再贷款的作用

   • 降低融资成本，扩大覆盖面，精准支持民营、科技等薄弱环节。
   • 截至2026年4月末，科技创新和技术改造再贷款已发放1.5万亿元，推动2.1万户科技型中小企业首次获得贷款。
   • 民营企业再贷款使用率较高，显示政策对中小微企业融资的支持效果显著。

3. 财政与货币协同发力

   • 同日财政政策落地，对首套刚需房贷提供年化1%的贴息支持，最长5年。
   • 减轻居民购房负担，避免对银行净息差造成挤压，形成供需两端协同的逆周期调节机制。

结论

此次央行结构性工具调整是应对当前货币政策约束、提升政策精准性和有效性的重要举措。通过降价、扩围、增量三方面发力，既缓解了金融机构的融资成本压力，也增强了对重点领域的支持力度，推动财政与货币政策形成合力，助力经济稳定发展。