20210428-山西证券-星宇股份-601799.SH-利润端整体改善_业绩符合预期_4页_1mb

报告摘要

星宇股份作为汽车车灯行业的龙头企业，2020年及2021年第一季度实现了业绩的显著增长，同时在技术、产能和客户结构方面持续优化，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司维持“增持”评级，预计未来两年业绩将持续增长。

业绩表现良好
2020年公司实现营收73.23亿元，同比增长20.21%；归母净利润11.60亿元，同比增长46.79%。
2021Q1公司营收19.11亿元，同比增长51.87%；归母净利润2.86亿元，同比增长79.02%。
2021年和2022年预计EPS分别为5.26元、6.18元，对应PE分别为39.66倍、33.79倍，显示出良好的估值水平。
利润端持续改善
公司毛利率、净利率在2020年分别为27.30%、15.83%，同比分别提升3.26%、2.87%；
2021Q1毛利率、净利率分别为26.22%、14.95%，同比分别提升4.46%、2.27%。
利润率的提升反映了公司产品结构优化及成本控制能力增强。
技术优势显著
公司具备完整的自主研发体系，涵盖车灯产品、电子、工装专机、模具等设计开发能力。
2020年实现了ADB投影灯模组、OLED技术在后组合灯中的应用、第二代大众语音交互式氛围灯、激光辅助远光灯等关键技术的量产。
研发投入持续增加，2020年研发费用达3.09亿元，同比增长34.16%，占营收比重提升0.44个百分点。
产能扩张与项目推进
星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心已竣工验收，塞尔维亚工厂进入机电设备安装阶段，研发中心预计2021Q3投入使用。
项目方面，上半年完成62个车型的开发，其中42个实现批产，显示出较强的项目执行能力和市场拓展能力。

资产负债表
- 流动资产：2020年8,618.6百万元，预计2021年增长至10,564.3百万元。
- 现金：2020年2,168.5百万元，预计2021年增长至4,637.6百万元。
- 负债合计：2020年5,508.6百万元，预计2021年增长至6,404.8百万元。
- 资产负债率：2020年48.20%，预计2021年上升至48.78%。
现金流量表
- 经营活动现金流：2020年1,875.4百万元，预计2021年增长至2,792.6百万元。
- 投资活动现金流：2020年-1,909.1百万元，预计2021年小幅改善。
- 筹资活动现金流：2020年999.1百万元，预计2021年有所下降，但2023年将显著上升。
利润表
- 营业收入：2020年7322.7百万元，预计2021年增长至8985.0百万元。
- 归母净利润：2020年1159.5百万元，预计2021年增长至1453.6百万元。
- 毛利率：2020年27.30%，预计2021年提升至28.20%。
- 净利率：2020年15.83%，预计2021年提升至16.18%。

成长能力
- 营业收入增长率：2020年20.21%，预计2021年22.70%。
- 营业利润增长率：2020年44.19%，预计2021年24.97%。
- 归母净利润增长率：2020年46.79%，预计2021年25.36%。
获利能力
- ROE：2020年19.59%，预计2021年提升至21.58%。
- ROIC：2020年58.19%，预计2021年提升至71.58%。
偿债能力
- 流动比率：2020年2.22，预计2021年提升至2.44。
- 速动比率：2020年1.82，预计2021年提升至1.96。
- 净负债比率：2020年21.78%，预计2021年下降至-6.72%。
估值比率
- P/E：2020年49.7倍，预计2021年下降至39.7倍。
- P/B：2020年9.7倍，预计2021年下降至8.6倍。
- EV/EBITDA：2020年27.45倍，预计2021年下降至23.66倍。

公司作为车灯行业龙头，技术优势明显，产品结构不断优化，客户体系优质，具备较强的市场竞争力和增长潜力。预计未来两年EPS分别为5.26元、6.18元，PE分别为39.66倍、33.79倍，维持“增持”评级。

分析师承诺
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投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
- 行业评级：看好、中性、看淡