20220411-国信证券-普莱柯-603566.SH-短期非瘟亚单位疫苗有进展_中长期养殖规模化利好动保集中_8页_1mb

普莱柯 (603566.SH) 详细总结

核心内容

普莱柯是一家专注于动物保健领域的公司，主要业务涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、抗体及兽用化药。公司凭借强大的研发能力和产品创新能力，近年来在多个细分市场取得显著进展，特别是在猪用疫苗和禽用疫苗领域表现突出。公司目前正处于成长阶段，未来有望通过技术储备和市场拓展实现业绩持续增长。

主要观点

• 非瘟亚单位疫苗进展显著：公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗取得积极进展，已完成农业农村部两轮应急评价征求意见，预计将在完善实验研究后申请应急评价。若商业化落地，公司可能获得生产资格并占据一定市场份额，从而推动业绩增长。
• 猪用疫苗业务增长强劲：公司是国内首个推出猪圆环病毒疫苗的企业，已推出多款首创产品，如猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株）、猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗等。2021年前三季度，相关产品销售收入同比翻番，公司在国产猪圆环疫苗批签发中份额逆势提升。
• 禽用疫苗布局加速：2021年公司全资收购南京梅里亚动物保健有限公司，切入高致病性禽流感疫苗领域。公司计划投入4亿元建设三条高致病性禽流感疫苗生产线，预计形成20亿毫升/年的产能，推动禽用疫苗业务快速增长。
• 技术储备丰富，研发驱动增长：公司研发投入占比连续三年高于10%，在猪用疫苗和禽用疫苗领域均布局多联多价疫苗研发，契合市场需求，未来有望成为业绩增长的重要引擎。
• 大客户战略稳步推进：公司已设立战略客户部，聚焦畜、禽TOP30大型养殖集团，通过直销模式提升客户合作深度，2020年直销收入占比达48.94%，未来有望受益于养殖规模化趋势。
• 宠物动保布局启动：公司成立洛阳惠中动物保健有限公司，开展宠物板块研产销全链条发展，并通过参股公司上海萌邦拓展线上与线下渠道，构建宠物健康管理生态圈。

关键信息

产品与市场表现

• 猪用疫苗：2021年前三季度营收占比35.6%，核心单品如猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入同比翻两番，口蹄疫疫苗批签发量接近翻番。
• 禽用疫苗：2021年四季度国产高致病性禽流感疫苗批签发量占比达13.9%，预计2022年产能提升将带来进一步增长。
• 非瘟疫苗：非洲猪瘟亚单位疫苗具备商业化潜力，可能推动公司业绩增长。

财务预测

• 净利润：预计2021-2023年分别为2.81亿元、3.44亿元、4.39亿元。
• PE估值：对应当前股价PE分别为29.4X、24.0X、18.8X。
• 毛利率与EBIT Margin：毛利率稳定在64%-68%之间，EBIT Margin从21%提升至25%。
• 自由现金流：权益自由现金流预计从88亿元增长至316亿元。

风险提示

• 非瘟疫苗批签发进度不及预期。
• 下游养殖发生不可控疫情。

投资建议

公司作为一家具备较强研发能力和市场拓展能力的头部动保企业，未来有望受益于养殖规模化和动保行业集中度提升。结合其产品优势和市场布局，公司被首次评级为“买入”，我们认为其中长期业绩增长弹性较大，是优质标的。

成长性分析

公司成长性主要体现在以下三个方面：

1. 研发能力领先：技术储备丰富，新品转化能力强，有助于业务持续扩张。
2. 受益养殖规模化：随着规模养殖企业市占率提升，公司有望通过大客户战略与之深度合作，提升市场份额。
3. 宠物动保布局：宠物产品市场空间广阔，公司正逐步开展相关业务，未来或成为新的业绩增长点。

结构化总结

公司概况

• 主营业务：猪用疫苗、禽用疫苗、抗体、兽用化药。
• 行业地位：国内领先的头部动保企业之一，2019年兽用生物制品市占率已达3.4%。
• 投资评级：买入（首次评级）。

研发与产品

• 非瘟疫苗：取得积极进展，具备商业化潜力。
• 猪用疫苗：核心单品表现优异，推动业务快速增长。
• 禽用疫苗：布局高致病性禽流感疫苗，预计产能提升将带来增长。
• 宠物动保：布局全链条发展，构建宠物健康管理生态圈。

市场与战略

• 大客户战略：聚焦TOP30养殖企业，直销模式占比持续提升。
• 养殖规模化：行业集中度提升，公司有望受益。
• 行业趋势：猪周期或提前反转，动保行业终端需求修复。

财务预测

• 收入增长：预计2021-2023年收入分别为1198亿元、1473亿元、1759亿元。
• 净利润增长：预计2021-2023年分别为281亿元、344亿元、439亿元。
• 财务指标：毛利率稳定在64%-68%，EBIT Margin逐步提升，ROE从6.59%提升至18%。

风险提示

• 非瘟疫苗商业化进度不及预期。
• 下游养殖发生不可控疫情。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司中长期业绩增长弹性。

总结

普莱柯凭借其在动物保健领域的技术积累和产品创新，正在多个细分市场中取得显著进展。公司核心业务在猪用疫苗和禽用疫苗领域表现突出，且非瘟亚单位疫苗商业化前景良好。同时，公司在宠物动保领域的布局正在展开，有望成为新的业绩增长点。基于其研发实力、市场拓展能力及行业趋势，公司被首次评级为“买入”，预计未来三年业绩将持续增长。