20140306-兴业证券-汤臣倍健-300146.SZ-百尺竿头更进一步_开启增长新引擎_33页_1mb

汤臣倍健研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了汤臣倍健在保健品行业的表现及未来发展策略，认为公司在渠道扩张、品牌建设、市值成长等方面的发展符合预期，且具备持续增长的潜力。尽管面临渠道扩张边际效益递减、同店增长压力、电商冲击及外资竞争等挑战，公司通过精细化管理、会员模式、O2O平台及外延式扩张等策略，正逐步构建“2.0版本”的增长模式，提升品牌粘性与终端控制力。

主要观点

• 行业前景良好：保健品行业在人口老龄化、消费升级等趋势下，仍将保持快速增长。尤其在基础营养、心脑血管、骨骼关节等品类中，公司已具备较强的市场基础。
• 渠道扩张空间依然广阔：公司目前覆盖的零售药店及商超渠道仍有较大的拓展空间，尤其是连锁药店的快速扩张及政策导向下的行业集中度提升。
• 政策壁垒助力发展：随着监管趋严，贴牌生产逐渐受限，公司凭借丰富的批文数量及优质产品线，有望在竞争中占据优势。
• 会员管理与O2O模式：通过会员制度和O2O平台建设，公司提升了消费者粘性，增强了对终端的控制力，有助于实现同店增长。
• 产品线丰富与品牌细分：公司正在通过产品细分和品牌独立营销，提高单品竞争力，逐步打造全品类营养品平台。
• 外延式扩张成为新方向：公司计划通过并购方式引入优质产品和渠道资源，开启“洋品中用”的新战略，推动外延式增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：76.30元
• 总股本：328.08百万股
• 流通股本：159.96百万股
• 总市值：25032.50百万元
• 流通市值：12204.88百万元
• 净资产：2232.78百万元
• 总资产：2455.33百万元
• 每股净资产：6.81元

财务预测

• 2014-2016年EPS预测：1.90元、2.77元、3.90元
• 净利润增长：50.4%、48.2%、45.3%、40.9%
• 毛利率：64.7%、65.4%、66.2%、66.4%
• 净利润率：28.4%、30.2%、31.5%、32.1%
• 净资产收益率：18.9%、21.9%、24.1%、25.3%
• 动态市盈率：59.4倍、40.1倍、27.6倍、19.6倍
• 市净率：11.2倍、8.8倍、6.6倍、5.0倍

渠道扩张

• 销售终端数量：2013年底预计达40,000个
• 与百强连锁药店合作：96家
• 与全国百强商超合作：42家
• 区域代理模式占比：从上市前90%降至不足80%
• 连锁营养中心数量：截至2013年底达747家（直营200家，联营547家）

品牌建设

• 品牌理念：从2004年确定“取自全球，健康全家”
• 形象代言人：姚明
• 会员制启动：2013年全面启动，活跃会员近20万
• 会员消费占比：2013年中期达90.6%

产品策略

• 在研产品：截至2013年底，40项产品进入注册评审阶段
• 单品项目：“健力多”系列，主打骨骼健康领域
• 产品线丰富度：相比GNC，公司在细分领域仍有提升空间

外延式扩张

• 公司策略：“不卖出去，但买进来”
• 资金储备充足：账上资金达15.3亿元
• 2014年可能成为并购扩张的元年

风险提示

• 行业负面报告风险
• 新进入竞争者风险
• 经销商违规风险
• 电商冲击及外资品牌竞争压力

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司现有模式仍有增长动力，新业务模式逐步展开，外延式扩张具备良好条件，有望突破传统增长瓶颈，实现持续发展。