20190909-国海证券-传媒行业事件点评报告：从五年应收账款看电视剧公司_13页_1mb

电视剧公司应收账款分析及行业点评

核心内容

本文分析了2019年上半年电视剧行业的发展情况，重点从应收账款的角度出发，探讨行业现状与未来趋势。通过对华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪和唐德影视四家代表性公司的数据分析，总结了行业在政策调整、内容转型及财务表现等方面的变化。

主要观点

1. 应收账款季节波动但不断增多

• 电视剧行业存在明显的季节性波动，主要由于影视剧发行和收款时间差。
• 2014-2018年，四家公司应收账款总额从16.69亿元增至83.6亿元，占营业收入比例从42%上升至94%。
• 华策影视在2019年上半年的应收账款占营收比例高达378%，远高于其他公司，显示其应收账款管理能力仍需加强。
• 欢瑞世纪的应收账款占营收比例为175%，客户集中度较高，前五大客户占比从2018年的63.99%上升至2019年上半年的70.02%，表明其下游平台方相对强势。

2. 行业调整与政策影响

• 2018年至今，广电总局对电视剧行业进行了清晰的政策指导，鼓励现实主义题材内容，限制过度娱乐化、虚无历史等现象。
• 2019年上半年，现代题材电视剧如《小欢喜》《都挺好》获得社会正面评价，表明政策导向对内容质量有积极影响。
• 行业整体面临从数量规模向质量提升的转型，电视剧年产量虽稳定，但依赖数量增长的红利期已结束。

3. 头部公司表现与前景

• 华策影视作为行业龙头，其应收账款管理能力有所提升，客户集中度下降，2019年上半年前五大客户占比降至63.32%。
• 华策影视在2019年下半年逐步启动新项目，预计内部调整及降本增效将在2020年上半年显现。
• 欢瑞世纪擅长古装剧，但面对现实主义题材的转型挑战，短期内可能难以适应，需增加团队布局，但可能带来成本上升。

关键信息

• 政策导向：鼓励现实主义题材，限制过度娱乐化、历史虚无主义等。
• 财务表现：华策影视2019年上半年营收和利润下滑，但新项目有望改善财务状况。
• 应收账款管理：华策影视在应收账款管理方面有所进步，欢瑞世纪客户集中度高，应收账款风险较大。
• 行业趋势：行业从数量增长向质量提升转型，头部公司已开始调整，预计2020年上半年将显现成效。

风险提示

1. 政策监管风险：行业政策变化可能影响内容创作和发行。
2. 知识产权纠纷风险：影视作品可能面临版权问题。
3. 影视作品进展不及预期及未获备案风险：内容制作和备案存在不确定性。
4. 多元化业务发展风险：公司拓展全内容业务可能面临不确定性。
5. 宏观经济波动风险：整体经济环境可能对行业产生影响。

投资策略

• 行业评级：维持推荐评级，认为行业基本面向好，政策导向清晰，头部企业有望率先受益。
• 投资逻辑：头部企业已开始内部调整，预计2020年上半年将显现成效，财务数据有望改善。

图表目录

• 图1：2014-2018年四家电视剧公司应收账款及占营收比例
• 图2：2014-2018年及2019年上半年四家主要电视剧公司应收账款占营收比例
• 表1：2019上半年三家主要公司应收账款坏账计提比例
• 表2：2014-2018年及2019上半年四家电视剧公司应收账款、营收及占比
• 表3：2018年及2019上半年欢瑞世纪前五大应收账款单位
• 表4：2019年1-7月全国电视剧拍摄备案及题材占比