20221116-中国银河-2022年11月月中报告_市场关键预期的拐点_股_债跷跷板_27页_1mb

2022年11月月中报告总结

核心内容

本报告时间区间为2022年10月16日至2022年11月15日，重点分析了全球及中国市场在大类资产表现、经济金融数据、市场预期转变等方面的变化趋势。

主要观点

• 国际流动性预期改善：美联储在11月3日的议息会议中暗示加息步伐可能放缓，美元指数由强转弱，非美货币走强，全球股市普遍上涨。
• 美债利率波动收窄：美债在11月议息会议前冲高后回落，2Y/10Y美债利率分别回落至4.435%和3.78%，美债配置价值显现。
• 中国房地产政策松绑：11月初国内房地产政策持续放宽，包括信贷支持、购房补贴等，推动市场预期改善，提振风险偏好。
• 中国经济整体下行：10月经济数据表现疲弱，社融低于预期，消费、服务业继续承压，但基建、制造业等仍展现一定韧性。
• 市场呈现股债跷跷板效应：随着市场预期改善，权益市场估值修复，而债券市场因风险偏好上升而利率上行，形成股债之间的此消彼长。

关键信息

一、大类资产表现

• 美债与美元：美债利率冲高回落，美元指数走弱，非美货币走强。
• 权益市场：全球股指上涨，特别是恒生科技、欧股受益于流动性改善与经贸政策预期。
• 大宗商品：贵金属和有色金属反弹明显，能源价格走势分化，天然气价格下跌。
• 汇率与利率：人民币升值，中国国债利率上行，权益市场整体上涨。

二、国际、国内市场动态

（一）美联储及各央行动态

• 美联储11月第四次加息75BP，政策利率目标区间上调至3.75%-4%，但暗示后续加息可能放缓。
• 全球央行仍维持加息趋势，但加息预期有所降温，尤其是美联储政策的引导作用明显。
• 美国10月CPI同比上涨7.7%，环比上涨0.4%，显示通胀压力有所缓解。

（二）国内经济、金融数据

• PMI：制造业PMI回落至49.2，非制造业PMI继续下行，但建筑业仍保持高景气。
• 社融：10月社融增量9079亿元，同比少增7097亿元，居民部门融资疲弱。
• 进出口贸易：10月进出口总值同比下降0.4%，出口转负，进口亦由增转降。
• 消费与就业：社零增速转负至-0.5%，服务业生产指数回落，就业形势总体稳定但大城市失业率上升。

（三）市场关键预期转变

• 美联储政策转向：加息预期降温，流动性边际改善，美债对全球市场的冲击减弱。
• 中国政策宽松：二十大闭幕明确发展方向，舒尔茨访华推动中德经贸合作，房地产及防疫政策优化提振市场预期。
• 股债跷跷板行情：随着预期改善，权益市场估值修复，债券市场利率上行，形成股债此消彼长的格局。

三、市场研判

• 国际市场：美债配置价值提升，权益市场具备阶段性机会，全球风险偏好回暖。
• 中国市场：预期改善推动风险偏好上升，股债市场切换，房地产政策暖风频吹，后续数据有望边际改善。
• 通胀与货币政策：CPI稳中有降，PPI转负，但输入性通胀压力可控，央行维持宽松政策。

四、中国债市月度概览

• 国债利率：10Y国债从2.64%上行至2.85%，利率上行压力存在但幅度有限。
• 市场反应：政策宽松与预期改善推动国债利率上升，权益市场同步上涨。

重点事件

• 美联储11月议息会议：加息步伐放缓，政策利率预期曲线处于顶部。
• 中国二十大闭幕：明确高质量发展为首要任务，为未来经济发展指明方向。
• 舒尔茨访华：深化中德经贸合作，推动新能源、人工智能、数字化等领域发展。
• 房地产政策优化：供给端与需求端政策松绑，推动市场信心恢复。
• 疫情防控政策调整：优化措施提升防疫与经济发展的协调性，促进市场复苏预期。

关键数据

结论

11月市场预期发生显著转变，美联储加息预期降温，美元指数走弱，全球股市回暖，中国股债市场呈现跷跷板效应。国内经济仍面临下行压力，但政策宽松与市场预期改善为经济修复提供支撑。房地产政策持续优化，防疫措施进一步调整，推动市场信心恢复。整体来看，美债配置价值提升，权益市场估值修复，股债市场切换，市场波动性降低，风险偏好回暖。