深度报告-20220411-国海证券-植发行业深度报告_海外植发渗透率_竞争格局与龙头路径_51页_3mb

植发行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球植发行业的市场体量、渗透率、竞争格局及龙头企业发展路径，同时对中国植发市场的发展前景及重点企业雍禾医疗进行了深入探讨。

主要观点

• 市场体量：全球植发市场仍相对小众，但经济与技术驱动下，市场快速增长，2004-2019年复合增速达12.2%。
• 消费结构：非手术患者主导市场，女性在非手术患者中占比提升，达到40%。
• 渗透率：全球植发渗透率普遍偏低，其中中国渗透率约为0.25%，处于领先水平。
• 技术与价格：FUE技术逐渐取代FUT成为主流，但欧美国家因人力成本高，FUE推广受限；非手术治疗渗透率约为手术类的2-3倍。
• 竞争格局：美国市场分散，日本市场集中，龙头i-Landtower市占率超过50%。
• 龙头企业：Aderans为全球毛发医疗美容集团，旗下拥有Bosley等品牌，但因经营不善，2017年股票退市。
• 中国展望：植发行业处于景气周期，未来有望受益于渗透率提升与行业规范化，雍禾医疗作为一站式毛发医疗服务龙头，具有竞争优势。

关键信息

全球市场表现

• 市场规模：2004-2019年全球毛发修复市场规模复合增速12.2%，2019年达46亿美元。
• 手术数量：2004-2019年全球毛发修复手术数量复合增速10.3%，2019年达73.5万例。
• 平均单价：2004-2019年全球平均单次手术价格由4827美元升至6208美元，复合增速1.7%。
• 渗透率：2019年全球手术类植发渗透率分别为美国0.123%、加拿大0.066%、澳大利亚0.054%、欧洲0.035%、亚洲0.020%。

非手术治疗

• 渗透率：非手术渗透率约为手术类的2-3倍，美国为0.3%、加拿大为0.12%、欧洲为0.06%、亚洲为0.05%。
• 治疗方案：以药物、PRP（富含血小板的血浆）及器械为主，其中非那雄胺、米诺地尔和PRP为常见方案。
• 复购率：非手术患者复购率高，对业绩有隐性贡献。

供给端分析

• 价格因素：发达经济体植发价格高昂，美国平均单次手术价格达1.36万美元，远高于其他医美项目。
• 效率因素：欧美国家因FUE技术复杂、人力成本高，导致手术效率不高，FUE占比仅20%左右。
• 监管因素：全球植发市场缺乏统一监管，主要依赖行业协会自律。

需求端分析

• 共性：中外均重视“美”，但植发价格高、恢复期长、非必选，限制了渗透率。
• 差异：亚洲人因头型、基因差异，脱发对美感影响更大，且女性脱发率提升。
• 患者动因：以事业和社交需求为主，担忧集中在成本与效果。

竞争格局

• 美国：市场分散，CR1不到5%，连锁化率低，平均单体机构年收入150万美元。
• 日本：市场集中，i-Landtower市占率50%+，医生多倾向于个体经营。
• 美日差异：日本市场体量较小，竞争者少，而美国市场较大且增长较快。

龙头企业分析

• Aderans：全球毛发医疗美容集团，旗下品牌覆盖假发、植发、非手术修复等，但因经营不善退市。
• 退市原因：包括市场竞争加剧、销售管理费用率上升、外部冲击（如金融危机、地震）等。

中国展望

• 行业周期：2016年以来，行业进入渗透率驱动的景气周期。
• 竞争格局：连锁机构优势明显，未来有望强者恒强。
• 雍禾医疗：作为一站式毛发医疗服务龙头，具备技术与市场教育优势，未来有望受益于行业增长。

投资建议

• 评级：推荐（维持）。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为27.60亿、36.86亿、47.98亿元，净利润分别为2.03亿、3.00亿、4.05亿元。
• PE估值：对应2022-2024年动态PE分别为27x、18x、13x，维持“增持”评级。

风险提示

• 政策风险、开店不及预期、医疗事故、市场竞争加剧、疫情冲击、跨行业比较不确定性、股价波动、海外市场不可比等。

总结

植发行业在全球范围内仍处于较低渗透率阶段，但中国渗透率已处于领先水平。行业增长主要由消费需求崛起、消费能力提升、意识觉醒及技术进步推动。竞争格局方面，美国市场分散，日本市场集中，中国则处于景气周期，连锁机构具备优势。雍禾医疗作为中国植发龙头，未来有望充分受益于行业红利与市场份额提升。