20210720-第一上海证券-华润啤酒-00291.HK-行业高端化发展进入景气阶段_决战高端下盈利能力显着提速_18页_2mb

华润啤酒行业分析总结

核心内容

华润啤酒作为中国啤酒行业的龙头企业，正逐步从“规模导向”向“利润导向”转型，通过高端化发展战略提升整体盈利能力。随着啤酒消费市场逐步进入存量竞争阶段，行业整体呈现出产品结构优化、品牌升级及营销渠道转型的趋势。

主要观点

• 行业高端化趋势明显：中国啤酒市场已进入高端品牌战略时代，同质化竞争趋缓，消费者对啤酒产品的需求日益多元化和个性化。
• 品牌战略升级：华润啤酒推行“4+4”品牌战略，整合国际品牌（如喜力）与中国品牌，打造差异化产品矩阵，提升品牌价值与市场竞争力。
• 营销渠道优化：通过营销管道的二次改造，提升高端现饮渠道的竞争力，推动销售管道服务的高端转型。
• 盈利能力显著提升：通过关厂减员、降本控费及产品提价策略，公司盈利能力持续改善，毛利率显著上升。
• 未来增长潜力大：随着高端产品销售占比提升及品牌影响力增强，华润啤酒在高端细分市场有较大增长空间，预计未来三年业绩持续增长。

关键信息

行业发展阶段

• 初期及高速发展阶段（1958-1979）：啤酒生产规模迅速扩张，市场逐步实现商业化。
• 并购整合阶段（1992-2013）：行业集中度提升，头部企业通过并购扩张市场。
• 量降价升阶段（2013至今）：行业进入存量竞争，量增模式终结，价格成为主要增长动力。

公司发展概况

• 市场地位：华润啤酒长期占据中国啤酒市场领先地位，2020年销量达11.1百万千升。
• 股权结构：华润啤酒是华润集团旗下的主要业务板块，拥有强大的品牌与渠道协同能力。
• 品牌战略：通过“4+4”品牌策略，实现中国品牌与国际品牌互补，提升整体品牌形象与市场渗透能力。

营销与渠道

• 营销渠道升级：公司通过设立管道发展部及大客户俱乐部，优化营销管道，提升高端产品市场竞争力。
• 渠道协同：华润啤酒与喜力中国形成协同效应，提升整体销售能力。

成本与盈利

• 成本控制：通过关厂减员等措施，提升产能效率，降低单位成本。
• 盈利能力提升：2020年毛利率提升至38.4%，归母净利润增长显著，预计未来三年持续增长。

财务预测

• 营收增长：预计2021-2023年营业收入分别为352.6/383.1/413.6亿元人民币。
• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为44.03/45.51/56.90亿元人民币。
• 估值：目标价为84.21港元，相当于2022年盈利预测的50倍PE，给予买入评级。

风险提示

• 高端产品推广不及预期：若高端产品未能有效推广，可能影响市场占有率。
• 食品安全及品质问题：可能对品牌形象造成负面影响。
• 原材料成本上涨：若成本上涨超出预期，可能影响盈利空间。

估值对比

财务摘要

损益表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

总结

华润啤酒正通过高端化战略、品牌重塑及营销渠道优化等措施，显著提升盈利能力与市场竞争力。未来三年内，公司预计实现收入与净利润的持续增长，且估值空间较大，给予买入评级。