深度报告-20210816-国信证券-制药装备行业深度_替代正当时_龙头最受益_48页_4mb

制药装备行业深度分析总结

行业概况

制药装备是生物医药产业化的基础，2019年全球市场规模约为5059亿元，2015-2019年复合增速为8.0%，高于全球医药市场增速。预计到2024年，全球制药设备市场规模将超过7000亿元，中国作为全球第二大制药装备市场，2019年市场规模约为900亿元，预计2024年将达1740亿元，行业增速高于全球平均水平。

行业发展趋势

1. 从单机向整体解决方案演变：行业正从独立单机向系统化工程发展，推动从工业1.0机械化、2.0电气化、3.0自动化向4.0智能化升级，价值量提升迅速。
2. 集中度提升与进口替代：在政策推动和行业整合下，制药装备行业集中度提升，订单向自动化、智能化程度高的企业集中。当前本土企业市占率较低，龙头东富龙、楚天科技合计仅约4%，进口替代空间巨大。
3. 新冠疫情影响与机遇：新冠疫情加速了制药装备的进口替代进程，尤其在新冠疫苗产能建设中，带动了制药装备需求，预计为行业带来150-200亿元市场空间。

头部企业分析

楚天科技

• 行业地位：本土制药装备龙头，收入规模及境外占比行业第一。
• 国际化布局：拥有长沙和德国两大运营总部，产品出口至40多个国家和地区，境外收入占比达44%。
• 技术与研发：注重创新，研发费用率行业第一，2020年研发费用达2.67亿元，采购瑞士GF、德国DMG等进口设备，固定资产占比行业领先。
• 人才战略：高学历员工占比行业首位，2020年人均薪酬20.7万元，吸引大量优秀人才。
• 战略布局：实施“一纵一横一平台”战略，覆盖水剂类、生物药、固体制剂等多领域，通过并购Romaco完善产品线，推动向世界级医药装备提供商发展。
• 业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为46.72亿元、54.18亿元、63.19亿元，归母净利润分别为3.81亿元、5.05亿元、6.47亿元，当前PE为31.5x、23.8x、18.6x，给予“买入”评级。

东富龙

• 行业地位：国内制药装备龙头之一，业务覆盖制药、医疗、食品三大板块。
• 产品布局：拥有超过万台无菌注射剂关键设备，600多套无菌药品制造系统，服务全球3000余家制药企业。
• 技术优势：在注射剂系统、BFS系统、Bio系统等领域领先，具备非标定制化整体解决方案能力。
• 业绩表现：2020年归母净利润4.63亿元，2021Q1归母净利润同比增长134%。预计2021-2023年营业收入分别为37.85亿元、45.35亿元、54.18亿元，归母净利润分别为6.47亿元、7.77亿元、9.76亿元，当前PE为53.9x、44.9x、35.7x，给予“买入”评级。

政策与市场驱动因素

• 政策法规趋严：ICH、GMP、疫苗管理法等政策推动制药装备规范化和高端化，提升对高端设备的需求。
• 进口替代加速：国内企业通过自主研发和并购，逐步缩小与国际领先企业的差距，加速替代进口。
• 行业整合：仿制药一致性评价、两票制、MAH制度等推动行业整合，提升集中度。

同业对比

• 主要上市公司：包括东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、迦南科技、奥星生命科技。
• 集中度：东富龙与楚天科技合计市占率约4%，远低于行业整体水平。
• 人均创利：东富龙人均创利居于行业首位，2020年为17.42万元，ROA、ROE均位于行业前列。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争加剧，可能导致利润下滑。
• 疫情反复：疫情反复可能影响订单交付和需求增长。
• 政策监管：政策变化可能带来不确定性。
• 贸易保护：国际贸易环境变化可能影响出口。

投资建议

• 推荐买入：楚天科技、东富龙，因其在行业集中度提升和进口替代中具备显著优势。
• 关注企业：奥星生命科技，作为新兴力量，具有良好的增长潜力。

总结

制药装备行业正处于转型升级的关键阶段，行业集中度提升及进口替代空间巨大，本土龙头有望持续受益。楚天科技和东富龙作为行业双龙头，凭借技术实力、国际化布局和人才优势，具备较强的市场竞争力和发展潜力。新冠疫情带来的契机进一步加速了国产替代进程，为行业带来新的增长机遇。