20160714-申万宏源-苏交科-300284.SZ-收购美国环境检测龙头_PPP和大环保驱动未来快速_31页_1mb

苏交科（300284）投资报告总结

核心内容概览

本报告对苏交科（300284）2016年7月的市场表现、财务数据、盈利预测及战略发展进行了全面分析，强调公司通过收购美国环境检测龙头TestAmerica，推动其在“大环保”和PPP模式下的业务拓展，并维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 投资评级与盈利预测

• 上调2017-2018年盈利预测，下调2016年盈利预测，维持“增持”评级。
• 预计2016-2018年净利润分别为3.89亿、5.17亿、6.76亿，增速分别为25%、33%、31%。
• 增发摊薄后对应PE分别为30X、23X、17X。

2. TestAmerica收购分析

• 收购对价约1.5亿元，仅为TestAmerica 2017年预测净利润的3倍，显示苏交科具有较强的议价能力。
• 收购有助于苏交科布局国内“大环保”市场，通过检测服务为入口，拓展环保方案优化与治理市场。
• TestAmerica是美国领先的“一站式”环境检测公司，市场占有率11%，行业排名靠前。

3. TestAmerica的业务与竞争优势

• 业务覆盖水、空气、固废等环境检测领域，检测服务收入占比达98%。
• 拥有23个认证实验室和36个销售服务中心，营销网络覆盖全美50个州。
• 具有先进的IT平台（LIMS系统）和品牌、客户、系统三大竞争优势。

4. PPP模式的发展机遇

• 苏交科在PPP项目中具备优势，包括优秀的规划设计能力、工程总承包经验、人才储备及技术平台。
• 2016年7月中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目，金额达14.62亿元，是其首个10亿级PPP项目。

5. 国内检测市场前景

• 中国检测市场仍处于发展阶段，2020年环境检测市场规模预计达878亿元，占整体检测市场21%。
• 第三方检测市场占比约41%，发展迅速，政策支持推动市场化进程。

6. 估值与行业对比

• 苏交科增发前PE估值为27.7倍，低于行业平均（设计类33.5X，检测类39.5X）。
• 由于发展战略清晰、执行力强，公司应享受高于行业平均的估值。

关键信息

市场数据

• 2016年7月11日收盘价：19.49元
• 一年内最高/最低价：28.3元 / 13.9元
• 市净率：4.0
• 息率（分红/股价）：0.62
• 流通A股市值：6487百万元
• 上证指数/深证成指：2994.92 / 10594.82

基础数据

• 每股净资产（2016年3月31日）：4.87元
• 资产负债率：48.52%
• 总股本/流通A股：555百万 / 333百万
• 流通B股/H股：无

股价催化剂

• PPP签订大单
• TestAmerica收入利润超预期
• 国内环保业务拓展超预期

核心假设风险

• TestAmerica业绩低于预期
• 新业务拓展受阻

未来增长驱动因素

1. TestAmerica的协同效应：通过其品牌、管理、技术优势，推动苏交科在环境检测领域的快速成长。
2. PPP项目落地：公司以轻资产模式参与PPP项目，提升市场份额与盈利能力。
3. 设计业务增长：设计业务壁垒高，市场分散，未来将保持20%-30%的内生增长。
4. 环保与PPP作为新兴业务：将成为未来增长的核心驱动力，提升公司市值空间。

财务预测（单位：百万元）

战略与行业影响

• 苏交科通过收购TestAmerica，加速构建大检测平台，布局环保全产业链。
• 政策支持推动检测行业快速发展，2014年起市场化进程明显提速。
• 通过PPP模式，公司有望成为平台型公司，实现从设计到运营的全生命周期服务。
• 公司具备全国营销网络布局，业务覆盖除港澳台外的所有省份，省外业务增长显著。

总结

苏交科通过收购TestAmerica，显著提升了其在环境检测领域的竞争力，同时借助PPP模式拓展了新的增长点。公司当前估值低于行业平均水平，但凭借清晰的战略布局和强大的执行力，未来有望实现较快增长。在TestAmerica业绩提升、PPP项目落地及环保业务拓展的推动下，苏交科具备良好的投资价值。