深度报告-20230313-东吴证券-食品饮料行业深度报告_餐饮降本增效专题_如何看待复苏弹性__15页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业中的餐饮板块，分析疫情对行业的影响及疫后复苏趋势，重点探讨餐饮企业在疫情中的降本增效措施及其对业绩的积极影响。报告指出，餐饮行业属于“三高一低”行业，即高原料成本、高人工成本、高租金成本和低利润率。疫情对线下消费造成冲击，但企业通过优化单店模型、供应链管理、灵活用工等手段实现降本增效，为疫后复苏蓄力。随着消费场景回暖和政策支持，行业有望迎来收入、利润率和估值的“三击”机遇。

主要观点

1. 餐饮行业特性与成本结构

• 餐饮行业属于“三高一低”行业，平均净利率预计为 8%-10%。
• 三项主要成本（原料、人工、租金）合计占收入约 75%，且成本绝对额同比增幅接近通胀水平。
• 高经营杠杆属性使得翻台率提升对利润增长具有显著影响。

2. 疫情对行业的影响

• 疫情导致线下消费复苏迟缓，翻台率承压，如海底捞、太二等品牌2022年H1翻台率仅为2019年的 60%。
• 餐企收入和利润双双承压，因此品牌纷纷采取降本增效措施以维持盈亏平衡。

3. 企业降本增效措施

海底捞

• 实施“啄木鸟计划”，优化单店模型，降低人员配置，引入灵活用工模式，员工数从70-90人降至70%的灵活用工。
• 2022H2经调净利率从 2.8% 提升至 7.2%，盈亏平衡点从3.0降至2.5以下。
• 预计2023年新模型门店利润弹性显著，业绩有望超越市场预期。

海伦司

• 2022年收入同比减少 13%-16%，净亏损扩大，但2023年复苏明显，单店日销恢复至 107%。
• 推出“海伦司越”轻资产加盟模式，降低总部成本，预计2023年直营门店OPM有望修复至2019年水平。
• 预计2023-2024年折旧摊销费用占比收缩，盈利能力有望提升。

奈雪的茶

• 疫情期间单店店效受损严重，2022年12月仅为2021年的 55%。
• 2023年2月店效恢复至 115%，预计全年店效有望修复至2021年水平。
• 通过数字化改造和供应链优化，预计2023年人力成本占比下降至 20% 以内，租金成本占比控制在 15% 以内。
• 预计2023年集团经调整净利率有望转正。

九毛九

• 优化核心单品（如鲈鱼、酸菜）供应链，自供比例从 40% 提升至 80%。
• 太二单店人工数从2019年的 35-36人 降至2021年的 26-27人，预计人工成本下降 20%-25%。
• 预计2023年门店经营利润率有望回归 20% 以上。

关键信息

复苏预期

• 餐饮行业在2023年1月开始回暖，1-2月平均同比恢复度约 100%。
• 政策支持（如政府工作报告强调扩大消费）及市场信心回暖，推动消费场景快速修复。
• 预计2023Q2将迎来餐饮繁荣，行业景气度提升。

估值修复预期

• 随着业绩复苏，餐饮企业估值有望修复，尤其是具备良好单店模型和降本增效能力的公司。
• 报告重点推荐 海底捞、海伦司、奈雪的茶、九毛九，建议关注 百胜中国-S、呷哺呷哺。

风险提示

• 疫情反复可能导致宏观经济波动，影响行业复苏节奏。
• 行业竞争加剧及品牌老化风险，需持续创新以应对消费需求变化。
• 管理改革成效与经营复苏不及预期风险。
• 食品安全与负面新闻风险，可能对品牌和客流产生负面影响。

估值对比

总结

餐饮行业在疫情中通过降本增效措施实现成本控制，为疫后复苏蓄力。随着消费场景修复、政策支持及企业单店模型优化，行业有望迎来收入、利润率与估值的“三击”机会。重点推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶、九毛九，建议关注百胜中国-S、呷哺呷哺。然而，行业复苏仍面临疫情反复、竞争加剧、管理改革及食品安全等风险。