20170403-广发证券-西王特钢-01266.HK-普钢量价利齐升提高盈利能力_提质降本定位高端特钢_13页_1mb

西王特钢（1266.HK）总结

核心内容

西王特钢（1266.HK）在2016年实现了显著的盈利增长，主要得益于普钢产品量价利齐升。公司通过灵活的生产流程调控和战略合作，有效降低成本，提升盈利能力，并积极向高端特钢转型，以应对行业变革和市场需求变化。

主要观点

1. 2016年业绩表现亮眼

• 营业收入：757,337.80万元，同比增长12.07%
• 营业利润：74,060.30万元，同比增长179.23%
• 归属于上市公司股东的净利润：33,258.90万元，同比增长96.54%
• 基本每股收益：0.166元，同比增长95.86%
• 整体毛利率：14.10%，同比上升5.6个百分点

2. 普钢产品贡献显著

• 普钢产品销量同比增长8.50%，占钢材总销量的69.7%
• 普钢产品平均销售价格上升9.29%，毛利率提升至18.70%，远高于行业平均水平
• 特钢产品销量同比下降13.32%，但平均销售价格上升2.17%，毛利率提升至14.50%

3. 降本增效策略

• 双流程生产：公司采用电弧炉和转炉双流程，灵活控制原材料比例，降低生产成本
• 战略合作：与中再生合作打造废钢加工业龙头，实现原料降本；与中科院和宝信软件合作推进智能制造，降低人力资源成本

4. 特钢产品战略

• 特钢产品占比从2010年的7.85%提升至2016年的29%
• 公司计划在三年内将特钢销售收入比例提升至60%，以优化产品结构和提升利润率
• 与洛阳轴承研究所、中科院金属所等合作，推动高端特钢研发和生产流程升级

5. 未来展望

• 市场需求：受益于山东省基建、高铁、汽车等行业的快速发展，特钢产品需求有望持续增长
• 转型升级：公司加速向高端特钢企业转化，推动智能化改造，提升生产效率和管理效率
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.30元、0.35元，对应PE分别为3.94X、3.13X和2.68X，PB仅为0.38X，具备较高的投资价值

关键信息

营运能力提升

• 存货周转率：7.60次，同比减少0.51次
• 应收账款周转率：79.75次，同比增加42.12次
• 流动资产周转率：4.31次，同比增加0.89次
• 固定资产周转率：0.77次，同比增加0.05次
• 总资产周转率：0.64次，同比增加0.05次

偿债能力变化

• 资产负债率：66.28%，同比微幅上升0.17个百分点
• 流动比率：0.29，与2015年持平
• 速动比率：0.18，同比微幅下降0.06

市场与区域表现

• 销售区域：山东地区贡献70.9%的营业额，同比增长6.20%
• 出口表现：出口钢材销售额同比下降54.92%，占总销售额的1.7%

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.23元、0.30元、0.35元
• 2017-2019年PE：3.94X、3.13X、2.68X
• 2017年PB：0.38X

风险提示

1. H股与A股市场风格不同风险
2. 宏观经济大幅下滑风险
3. 原材料供应商依赖度较高、价格大幅提升风险
4. 市场扩张进程不达预期
5. 产品组合与市场需求匹配度低于预期
6. 汇率风险

投资建议

公司凭借双流程生产结构、战略合作降本增效、特钢产品转型升级等策略，展现出强劲的盈利能力和增长潜力，因此给予“买入”评级。

盈利预测表格（人民币百万元）

结论

西王特钢在2016年展现出强劲的盈利能力与增长潜力，其双流程生产结构、战略合作降本、特钢产品转型升级等策略为其业绩增长提供了有力支撑。未来，随着山东省及全国范围内基建、汽车、高铁等行业的发展，公司有望进一步受益，实现持续增长。建议投资者关注其未来表现。