20181219-莫尼塔投资-宏观专题_降息是可选项_不是必选项_14页_534kb

降息是可选项，不是必选项总结

核心内容

本文围绕“降息是否应成为当前中国货币政策的首选”展开分析，认为在当前经济下行压力较大的背景下，降息是可选项，而非必选项。文章从支持和反对降息的因素、降息之外的政策选择以及历史经验三方面进行了深入探讨，旨在为政策制定者提供客观的参考依据。

主要观点

1. 降息是可选项

• 货币政策空间扩大：随着美国经济数据走弱、美股下挫、美债收益率曲线走平，中美利差对人民币汇率的压制减弱，为我国降息提供了更多空间。
• 通胀压力温和：近期油价和其他大宗商品价格下跌，使通胀压力可控，降息不会对通胀造成明显冲击。
• 资产价格相对平稳：降息对股市和房价影响有限，不会带来显著的资产泡沫风险。

2. 降息不是必选项

• 传导机制不畅：当前“宽货币”向“宽信用”传导不畅，降息对缓解民企融资难效果有限。
• 银行放贷意愿不足：商业银行受不良资产率上升、资本金压力和风险偏好低等因素影响，放贷空间和意愿受限。
• 可能引发资产泡沫：降息可能再度刺激房市和股市，增加宏观杠杆率的不稳定性。
• 历史经验显示效果减弱：过去几次降息对经济的拉动作用有所减弱，且可能对资产价格稳定带来负面作用。

关键信息

支持降息的因素

• 降低融资成本：降息有助于进一步降低实体融资成本，尤其是对民营企业。
• 市场利率倒挂：短端利率（如7天逆回购利率）高于长端利率（如MLF利率），存在政策利率调整的必要性。
• 货币政策工具箱仍有空间：央行仍可通过降准、MLF、PSL等工具释放流动性，降息并非唯一选择。

反对降息的因素

• 货币政策传导机制受阻：即使降息，银行也可能选择上浮利率或减少放贷，无法有效降低实体经济融资成本。
• 资本流动与汇率压力：中美利差收窄可能带来资本外流和人民币贬值压力，但中国资本管制和经济基本面相对稳定，这种影响可控。
• 通胀压力有限：尽管CPI有所上升，但主要受猪肉和原油价格波动影响，整体通胀压力不大。
• 资产价格风险：降息可能刺激股市和房市，引发泡沫，与“稳杠杆”目标相冲突。

降息之外的政策选择

1. 使用其他货币政策工具

• 继续降准：目前准备金率仍较高，超储率处于低位，进一步降准释放基础货币仍有空间。
• MLF与PSL扩表：央行可借助MLF和PSL等工具进行流动性投放，维持市场稳定。

2. 提升银行放贷意愿

• 完善考核指标：通过调整MPA考核指标，引导银行增加对民营和小微企业的贷款。
• 补充资本金：银行不良贷款率连续上升，资本金压力较大，需通过股权融资等方式补充核心资本。

3. 积极财政政策

• 扩大政府支出：通过基建投资稳定经济增长，支持高端制造业和战略新兴行业。
• 减税降负：减轻企业负担，提升其生产和投资积极性。

历史经验

• 宽松周期伴随降息：历史四轮宽松周期均伴随降息，但降息对经济的拉动作用在减弱。
• 票据利率先行：降息前票据利率往往先行下行，但贷款加权利率趋势下行更早且更具代表性。
• 降息效果趋弱：2015-2016年降息对经济拉动效果较弱，而对资产价格的影响则增强。
• 降息并非唯一手段：央行仍可依赖其他政策工具，如降准、财政发力、信贷激励等。

结论

在当前宏观经济环境下，降息虽然可以作为政策工具之一，但并非“必选项”。其效果受限于货币政策传导机制、银行放贷意愿及资产价格稳定等多重因素。因此，应更注重其他政策工具的使用，如降准、补充资本金、调整考核机制、以及更积极的财政政策，以实现稳增长与稳杠杆的双重目标。降息可作为最后手段，而非优先选择。