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产业链供大于求格局仍将延续 - 纯苯与苯乙烯年报总结

核心内容

2025年纯苯和苯乙烯产业链均呈现供大于求格局，预计未来几年仍将维持这一趋势。纯苯供应量同比增长9.3%，需求增长6.2%，供需敞口扩大至近年来最大水平。苯乙烯供应量同比增长13.5%，需求增长10.5%，年度供需敞口达30万吨。整体来看，产业链估值持续压缩，市场呈现弱势格局。

主要观点

纯苯方面

• 供需格局：2024年纯苯处于偏紧状态，但2025年起供大于求格局加剧，全年供需敞口扩大至51万吨。
• 供应端：2025年纯苯新增产能233万吨，主要来自乙烯裂解、重整及歧化装置的副产。2026年预计新增产能253万吨，产能增速仍维持中高位水平，扩产周期预计在2028年左右缓和。
• 需求端：2025年纯苯需求同比增长6.2%，主要由苯乙烯产量增加带动，但非苯乙烯下游需求疲软，导致整体需求增速不及预期。
• 进口情况：2025年纯苯进口量预计达550万吨，同比增长29%，主要来自韩国，东南亚、日本、欧洲和中东进口量略有上升。
• 库存情况：纯苯港口库存持续累积，去化速度不及预期，受供应过剩及下游利润下滑影响，库存处于高位。

苯乙烯方面

• 供需格局：2025年苯乙烯供应量同比增长13.5%，需求增长10.5%，年度供需敞口达30万吨。
• 供应端：2025年新增产能释放集中在8-10月，2026年仅有一套大装置投产，新增供应压力较小。存量装置在利润修复带动下仍有增产预期，整体供应增速放缓。
• 需求端：2025年苯乙烯需求主要由3S（EPS、PS、ABS）带动，其中ABS产能产量双增长，PS产能持续高增，EPS未来仍有新增释放。
• 出口情况：苯乙烯出口量增长有限，但下游制品出口放量，国内企业积极开拓东南亚等市场。
• 库存情况：苯乙烯港口库存持续高压，3S厂库库存居高不下，上游纯苯库存问题同样突出。

关键信息

2025年纯苯供需情况

• 供应量：3198万吨，同比增长9.3%
• 需求量：3147万吨，同比增长6.2%
• 供需敞口：51万吨

2025年苯乙烯供需情况

• 供应量：1780万吨，同比增长13.5%
• 需求量：1750万吨，同比增长10.5%
• 供需敞口：30万吨

2026年纯苯与苯乙烯展望

• 纯苯：预计产能增速维持中高位，进口量维持高位，下游投产力度减弱，整体仍为过剩格局。
• 苯乙烯：仅有一套大装置投产，新增供应压力小，下游产能投放减少，供需格局有望趋稳，但整体仍偏过剩。

操作建议

• 纯苯：关注中期逢低多EB-BZ价差机会。
• 苯乙烯：建议关注中期逢低多EB-BZ价差机会，由于供需格局仍偏过剩，价格走势偏弱。

下游产业链分析

己内酰胺

• 产能与产量：2025年产能增长6.8%，但开工率下降，行业景气度明显下滑。
• 利润与需求：生产利润持续亏损，终端需求疲软，库存压力大，行业面临负反馈。

苯酚

• 需求增长：2025年需求同比增长3.0%，主要由中东进口套利带动。
• 未来展望：国产化推进、新能源汽车和风电需求带动苯酚需求增长，但增长速度放缓。

苯胺

• 产能与利润：2025年产能增速8%，利润及开工率明显下滑。
• 出口影响：受美国关税和双反制裁影响，出口量大幅减少，内需透支风险较大。

3S（EPS、PS、ABS）

• EPS：2025年产能增长2.2%，产量增长5.2%。2026年产能将有明显增长，出口持续增加。
• PS：2025年产能增长16.5%，产量增长8.7%。2026年产能仍保持增长，但增速放缓。
• ABS：2025年产能增长21%，产量增长24.7%。2026年产能增速放缓，但出口仍保持增长。

总结展望

2025年纯苯和苯乙烯产业链均面临供大于求压力，供需敞口扩大，估值持续压缩。2026年国内减油增化扩产仍是主导，供应端增长预期仍在，需求端受利润和投产力度影响，整体仍为过剩格局。建议关注EB-BZ价差机会，把握中期市场波动带来的交易机会。