20180530-申万宏源-2018年经济观察系列报告之一_部分省市数据下修影响投资数据_7页_734kb

2018年部分省市数据下修对投资数据的影响分析

核心内容概述

本报告分析了2018年1-4月中国固定资产投资数据的表现及背后的影响因素，指出投资增速小幅回落，但部分数据的异常波动主要由短期扰动和统计口径调整引起。制造业和基建投资虽当前表现疲弱，但存在修复空间，尤其是重大战略的推进可能带来支撑。

主要观点

• 投资增速整体回落：1-4月固定资产投资同比增长7%，较2017年下降0.2个百分点。地产投资超预期增长，但制造业和基建投资均表现低迷。
• 地产投资受统计方法调整影响：2018年统计局将地产投资统计方法由“形象进度法”改为“财务支出法”，导致建安支出出现负增长，而土地购置费大幅增长，支撑了地产投资。
• 制造业投资开始修复：一季度制造业投资连续回落，但4月出现反弹，主要得益于企业复工加快、利率回落及融资环境改善。同时，部分省市如天津、内蒙古的投资增速因数据下修而出现断崖式下滑。
• 基建投资受统计数据修正影响：自2017年四季度起，基建投资累计值与统计局公布增速出现明显分化，影响可能持续较长时间。但随着数据修正逐步消化，以及重大战略的推进，基建投资有望修复。
• 重大战略支撑基建投资：如海南、雄安新区和粤港澳大湾区等战略的实施，可能对基建投资形成积极支撑。

关键信息

1. 地产投资分析

• 1-4月地产投资增长10.3%，高于市场预期。
• 土地购置费增长67%，占地产投资的26%，成为主要拉动因素。
• 建安支出同比下降1.6%，可能与统计口径调整及企业复工缓慢有关。
• 土地购置费的高增长源于2017年下半年土地成交强劲，预计前三个季度仍将保持较快增长，全年地产投资有望维持7%增速。

2. 制造业投资分析

• 1-4月制造业投资增长4.8%，较一季度提高1个百分点，与2017年持平。
• 制造业投资疲弱与企业复工缓慢、限产政策及融资成本高企有关。
• 数据修正影响明显，天津、内蒙古等地投资增速大幅下滑，预计影响将持续数年。
• 4月反弹反映投资环境改善，后续修复可能持续，但节奏较慢。

3. 基建投资分析

• 1-4月不含公用事业的基建投资增长12.4%，较2017年回落6.6个百分点。
• 我们估算的宽口径基建投资增速为8.6%，远低于2017年的14.9%。
• 基建投资疲弱与地方债务整顿、PPP清理及统计数据修正有关。
• 数据修正可能导致基数回落，但随着修正影响消化，基建投资或有修复空间。
• 海南因政策扶持，投资增速明显提升，雄安新区和粤港澳大湾区的建设可能带来支撑。

数据修正的影响

• 数据修正自2017年四季度开始，导致累计值与统计局数据出现明显分化。
• 数据修正可能持续影响投资数据，需在分析中予以考虑。
• 数据修正对制造业和基建投资的影响可能要持续数年，需谨慎看待当前数据。

投资建议

• 地产投资：短期增长受土地购置费支撑，但需关注建安支出的修复情况。
• 制造业投资：环境改善，后续有望缓慢修复，但需关注政策与经济基本面的持续性。
• 基建投资：受短期扰动影响，但重大战略推进可能带来支撑，后续存在修复空间。

附注

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师为王健，联系方式：wangjian3@swsresearch.com。
• 申万宏源证券具备证券投资咨询业务许可，资格编号：ZX0065。
• 报告仅供内部客户参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。