全球资产配置政治周期系列报告之六：“六问”特朗普税改-20171212-申万宏源-29页-2mb

报告摘要

特朗普税改分析总结

核心内容

2017年12月2日，美国参议院通过了特朗普的税改法案，标志着其在2017年内最重要的政治胜利。此次税改是近三十年来第二大减税规模，标志着特朗普“背水一战”政策的逐步验证。税改方案虽已通过，但最终版本仍需参众两院协调并通过总统签署，预计在2018年一季度完成正式立法。

主要观点

短期经济提振：税改将短期提振美国经济增长，预计2018年实际GDP增长提升0.1%-0.45%，主要来自提升总需求和鼓励企业投资。
长期结构性问题：税改可能加剧贫富差距和财政赤字，长期来看可能对经济增长形成负面作用。
美股表现：税改有望支撑美股稳中向好，但需警惕后续波动。建议关注高实际税率、高资本开支、高海外现金的行业及个股，同时警惕利率上升带来的风险。
美元走势：短期利好美元，中期受美国经济数据和货币政策影响，中长期则由欧美货币政策周期差主导。
新兴市场影响：税改对新兴市场影响有限，EM仍是配置Alpha的主线。

关键信息

税改方案对比

项目	当前施行	众议院版本	参议院版本
个人和家庭层面	7档税率	4档税率	7档税率
最高税率	39.6%	35%	35%
最低税率	10%	10%	10%
个人所得税最高收入门槛	41.84万美元	50万美元	50万美元
列举标准税前抵扣额	个人单独：$6,350；夫妻共同：$12,700	个人单独：$12,200；夫妻共同：$24,400	个人单独：$12,000；夫妻共同：$24,000
遗产税	个人起征点$543万，夫妻起征点$1100万	6年后彻底取消	保留遗产税，起征点提升至$1100万和$2200万
奥巴马医保核心条款	保留	未涉及	废除强制购买条款

企业层面

项目	当前施行	众议院版本	参议院版本
企业所得税	35%	一次性降至20%	一次性降至20%，但推迟到2019年执行
穿透式实体税率	17.4%	提升至25%	提升至23%
设备投资费用化	按普通折旧法或替代折旧法	5年内全额费用化	5年内全额费用化，5年后逐步取消
利息支出抵扣	按实际发生	限制在EBITDA的30%以下	限制在EBIT的30%以下
海外所得税	全球征税制	属地税制	属地税制
海外利润汇回税	35%	14%（现金类）和7%（非流动性）	14.5%（现金类）和7.5%（非流动性）

美国企业海外留存资金情况

公司	未汇回海外收入（百万美元）	估算未缴税（百万美元）	若汇回需补缴税率
Apple	230,200	71,763	31.2%
Microsoft	124,000	39,300	31.7%
Citigroup	47,000	13,100	27.9%
Oracle	42,600	13,300	31.2%
Gilead Sciences	37,600	13,100	34.8%
Amgen	36,600	12,800	35.0%
Qualcomm	32,500	1,500	4.6%
Bank of America Corps.	17,800	4,900	27.5%
Western Digital	12,000	4,000	33.3%
Nike	10,700	3,600	33.6%
Advanced Micro Devices	37	13	35.1%
总计	639,598	191,288	29.9%

2018年预算案对公共支出的影响

部门	2018预算（10亿美元）	相对2017年变动幅度（%）
农业	17.9	-20.7
商业	7.8	-15.7
教育	59	-13.5
交通	16.2	-12.7
退伍军人事务	78.9	5.9
其他公共支出	26.5	-8.8

图表目录

图1：2017年特朗普政策推进时间表
图2：税改立法完整流程图
图3：税改方案对比（个人家庭层面）
图4：税改方案对比（企业层面）
图5：美国经济增长领先指标
图6：参议院税改版本短期经济刺激效应
图7：历史减税对经济影响
图8：80年代初利率对经济影响
图9：里根税改对财政收入影响
图10：第一次税改后国债利率变化
图11：1982年利率下降与企业投资变化
图12：美元贬值与经常账户赤字
图13：2004年本土投资法后企业回购
图14：美国税率变化时间段
图15：联邦政府债务率变化趋势
图16：非封闭经济中的拉弗曲线
图17：非衰退时期减税对经济增长影响
图18：美国实际GDP达到潜在水平
图19：特朗普与里根税改收入影响对比
图20：TPC对不同收入人群减税幅度推演
图21：参议院税改版本对不同收入人群2019年税后收入影响
图22：参议院税改版本对不同收入人群2025年税后收入影响
图23：参议院税改版本对不同收入人群2027年税后收入影响
图24：特朗普上任后贸易赤字持续扩大
图25：美国目前实际税率约为22%
图26：关注美股内部实际税率高于20%的行业板块
图27：税改推动时点与股市表现
图28：罗素2000相对罗素1000表现
图29：重资产行业利息占EBITDA比重较高
图30：关注地区性银行市值较大品种
图31：全球经济政策不确定指数与VIX分化
图32：推荐在通胀和利率上升环境下进行做多波动性对冲
图33：新兴市场与美元指数负相关
图34：全球市场估值比较
图35：2017年新兴市场企业盈利回升
图36：新兴市场相对发达市场仍有折价

表格目录

表1：里根1981和1986年税改具体内容比较
表2：美国财富500强中322家涉及海外资金未汇回公司未汇回国内海外收入规模及排名
表3：20家予以海外资金持有情况披露公司的未汇回海外收入排名情况
表4：特朗普2018年预算案对公共支出的影响

总结

特朗普税改虽然在短期内对美国经济和资本市场形成提振，但其长期影响可能加剧贫富差距和财政赤字，需关注其对利率和通胀的潜在影响。同时，税改对美元走势有短期利好，但中长期将由货币政策周期差主导。对于新兴市场，税改影响有限，其仍是配置Alpha的重要选择。投资者应关注税改最终版本、企业资金回流意愿、美元走势及新兴市场表现，以做出合理的资产配置决策。

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