20230401-国金证券-达仁堂-600329.SH-业绩增长符合预期_看好混改后成效逐步显现_4页_848kb

达仁堂 (600329.SH) 总结

核心内容

达仁堂（600329.SH）于2023年3月31日发布2022年年报，业绩表现符合市场预期。2022年公司实现收入82.5亿元，同比增长19.4%，归母净利润8.61亿元，同比增长12%，扣非归母净利润7.69亿元，同比增长3.9%。2022Q4单季度收入和归母净利润分别同比增长72.7%和23.4%，显示出强劲的季度增长势头。

主要观点

• 产品矩阵与品牌建设：公司以速效救心丸为核心产品，打造产品矩阵，强化品牌建设。速效救心丸全年增长2.3亿元，销量达5060万盒，同比增长15%。其他产品如京万红、金芪降糖片、清肺消炎丸和清咽滴丸分别实现显著增长，其中清肺消炎丸和清咽滴丸销量同比增长分别为59.9%和47.1%。
• 科技投入与研发：公司全年完成科技投入1.51亿元，持续推进新品研发和重点品种二次开发，以挖掘临床使用价值，增强长期竞争优势。
• 混改成效：混改后公司费用结构优化明显，2022年管理费用率下降0.8个百分点至4.58%，销售费用率略有上升至23.9%。通过整合销售团队和平台，实现产销分离，提高销售效率，改善盈利能力。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为10.4亿元、12.6亿元和14.3亿元，同比增长分别为20%、21%和14%，维持“买入”评级。
• 估值与财务指标：2022年市盈率（P/E）为26.12，市净率（P/B）为3.45。未来三年，公司盈利能力和资产回报率有望持续提升。

关键信息

业绩表现

• 2022年总收入：82.5亿元，同比增长19.4%
• 2022年归母净利润：8.61亿元，同比增长12%
• 2022年扣非归母净利润：7.69亿元，同比增长3.9%
• 2022Q4收入：26.9亿元，同比增长72.7%
• 2022Q4归母净利润：1.33亿元，同比增长23.4%

产品表现

• 速效救心丸：全年增长2.3亿元，销量5060万盒，同比增长15%
• 京万红：20g规格新装上市，社会库存逐步合理化
• 金芪降糖片：新开发医院超千家，销量同比增长20%
• 清肺消炎丸：销量同比增长59.9%
• 清咽滴丸：销量同比增长47.1%

费用结构

• 管理费用率：2022年为4.58%，同比下降0.8个百分点
• 销售费用率：2022年为23.9%，同比增长1.3个百分点

盈利预测

• 2023E归母净利润：10.38亿元，同比增长20.39%
• 2024E归母净利润：12.58亿元，同比增长21.22%
• 2025E归母净利润：14.33亿元，同比增长13.95%

风险提示

• 原材料成本上升风险
• 市场开拓不及预期风险
• 产品集采降价风险

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：人民币百万元）

现金流量表预测（单位：人民币百万元）

资产负债表预测（单位：人民币百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

投资建议与评级

• 投资评级：买入
• 目标价：42.00元
• 市价：40.39元
• 预期涨幅：15%以上

风险提示

• 原材料成本上升风险
• 市场开拓不及预期风险
• 产品集采降价风险