核心内容概述
经纬恒润是一家专注于汽车电子领域的公司，近年来在汽车智能化与国产替代趋势下，实现了经营改善和产品线的深度拓展。公司当前股价为178元人民币，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：公司2022年上半年实现营收16.7亿元，同比增长21%；归母净利润1亿元，同比增长266%。尽管Q1净亏损3173万元，但Q2盈利水平显著改善，实现扭亏转盈。
- 产品线扩展：公司产品覆盖汽车电子电气架构的多个关键领域，包括智能驾驶域、车身域和底盘域控制器，实现了多款产品的迭代升级和量产配套。
- 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品技术升级，特别是在智能驾驶和智能座舱领域，成立智能座舱事业部，并且其团队中硕博比例超过87%。
- 市场前景：在汽车智能化与国产替代趋势下，公司产品有望实现量价齐升，未来增长潜力较大。
- 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.3亿元、3.1亿元和4.1亿元，当前股价对应PE分别为93x、69x和52x，显示出较高的成长性。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,479 |
3,262 |
4,434 |
5,707 |
7,195 |
| 营业收入增长率 |
34.35% |
31.61% |
35.92% |
28.71% |
26.07% |
| 归母净利润(百万元) |
74 |
146 |
229 |
311 |
412 |
| 归母净利润增长率 |
98.37% |
56.45% |
36.06% |
32.48% |
|
| 每股经营性现金流净额 |
0.52 |
3.44 |
0.91 |
4.02 |
6.04 |
| P/B |
0.00 |
0.00 |
4.08 |
3.94 |
3.77 |
产品进展
- 研发服务业务：2022年上半年营收3.7亿元，同比增长189%，主要得益于研发项目验收数量增加。
- 电子产品业务：营收13亿元，基本持平。
- 智能驾驶域控产品：基于TI TDA4的第二代ADCU已配套哪吒S量产。
- 智能座舱产品：AR-HUD获得吉利定点。
- 底盘域控产品：配套蔚来NT2.0车型量产。
- 车身域控产品：定点广汽。
产品布局
- 智能驾驶域控：正在布局基于国产芯片或英伟达的智能驾驶域控产品。
- 智能座舱事业部：团队素质高，研发能力强。
投资建议
- 评级：买入（维持评级）。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.3亿元、3.1亿元和4.1亿元。
- 估值：当前股价对应PE分别为93x、69x和52x。
风险提示
- 原材料价格波动：汽车芯片等原材料价格上涨可能影响毛利率。
- 大客户集中度高：客户集中度较高，可能影响业务稳定性。
- 新客户开拓不及预期：新客户拓展可能影响未来业绩增长。
- 定点项目进展：若定点项目进展不及预期，可能影响产品放量。
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.819 |
1.624 |
1.906 |
2.593 |
3.435 |
| 每股净资产 |
14.845 |
16.880 |
43.604 |
45.160 |
47.221 |
| 每股经营现金净流 |
0.516 |
3.441 |
0.906 |
4.021 |
6.043 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.762 |
1.037 |
1.374 |
回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
5.52% |
9.62% |
4.37% |
5.74% |
7.28% |
| 总资产收益率 |
1.89% |
3.25% |
2.71% |
3.27% |
3.82% |
| 投入资本收益率 |
8.03% |
9.11% |
1.38% |
3.02% |
5.00% |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
34.35% |
31.61% |
35.92% |
28.71% |
26.07% |
| EBIT增长率 |
-202.24% |
47.12% |
-47.02% |
127.33% |
72.68% |
| 净利润增长率 |
-223.51% |
98.37% |
56.45% |
36.06% |
32.48% |
| 总资产增长率 |
46.94% |
15.46% |
87.37% |
12.76% |
13.39% |
资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
95.4 |
77.4 |
80.0 |
80.0 |
80.0 |
| 存货周转天数 |
170.5 |
181.5 |
180.0 |
180.0 |
180.0 |
| 应付账款周转天数 |
152.4 |
147.0 |
150.0 |
150.0 |
150.0 |
| 固定资产周转天数 |
35.9 |
36.7 |
75.6 |
120.2 |
153.4 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-62.19% |
-63.74% |
-63.08% |
-43.97% |
-29.44% |
| EBIT利息保障倍数 |
4.7 |
13.1 |
-2.3 |
-3.8 |
-9.3 |
| 资产负债率 |
65.76% |
66.28% |
38.01% |
43.06% |
47.49% |
投资评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
- 投资建议范围：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 原材料价格波动及供给风险；
- 大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；
- 定点项目进展不及预期。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。报告内容可能因市场变化而调整，使用时需谨慎。
