20170804-东北证券-通威股份-600438.SH-_光伏+饲料_双龙头_光伏板块将驱动业绩高增长_18页_1mb

通威股份（600438）深度报告总结

核心内容

通威股份通过资产注入，构建了“光伏+饲料”的双业务格局，实现了从传统农业企业向新能源龙头企业的转型。公司通过整合通威集团旗下光伏资产，包括永祥股份、通威新能源和合肥通威，形成了“多晶硅-电池片-光伏电站”的完整产业链布局，增强了在光伏行业的竞争力。

主要观点

光伏板块

• 光伏业务已成为公司业绩增长的重要驱动力，预计未来将成为公司核心盈利来源。
• 公司多晶硅产能由1.5万吨扩至2万吨，并计划与硅片龙头合资扩产至5万吨，预计未来将进入行业第一梯队。
• 多晶硅成本优势显著，目前生产成本已降至6万元/吨以下，具备显著的行业竞争力。
• 公司在电池片领域也实现快速扩张，2017年4季度产能将达5.3GW，2019年有望达10GW，同时积极布局PERC技术，提高转换效率，增强市场竞争力。

饲料板块

• 饲料业务作为公司传统优势领域，国内市场占有率达12%-15%，公司拥有70多家饲料分子公司，覆盖全国及东南亚市场。
• 2017年鱼价上涨带动水产饲料需求增加，公司饲料业务有望实现稳步增长。
• 通过“365”水产养殖模式、“6615”养猪模式等创新，公司进一步提升养殖效率和效益，增强市场竞争力。

光伏与农业协同

• 公司利用农业板块积累的养殖户和经销商资源，发展“渔光一体”项目，实现光伏与水产养殖的协同发展。
• 公司已拥有800MW已审核光伏项目，400MW在建项目，项目储备超过3GW，具备良好的发展前景。

关键信息

财务表现

• 2016年公司实现营业收入208.84亿元，同比增长48.33%；归母净利润10.25亿元，同比增长209.46%。
• 2017-2019年EPS预计分别为0.42元、0.53元和0.63元，对应PE分别为16.53倍、13.12倍和10.94倍，公司估值持续走低，盈利能力和成长性均有望提升。

产能与技术

• 多晶硅产能预计达5万吨，采用冷氢化等先进技术，生产成本显著低于行业平均水平。
• 电池片采用PERC技术，提高转换效率，公司已与全球前十大组件商建立战略合作，技术与质量优势显著。

市场前景

• 多晶硅行业存在较大的进口替代空间，公司具备技术与成本优势，未来有望持续扩大市场份额。
• 饲料板块受益于水产养殖业复苏和鱼价上涨，预计未来增长空间较大。
• 光伏业务在政策支持和技术进步下，有望持续推动公司业绩增长。

风险提示

• 新能源业务发展不及预期
• 饲料业务发展不及预期
• 多晶硅价格下降或电池片毛利率下滑

总结

通威股份凭借“光伏+饲料”双业务布局，实现了从传统农业向新能源领域的战略转型。光伏板块的快速发展和成本优势使其成为公司业绩增长的主要驱动力，饲料板块则在水产养殖业复苏中持续受益。公司通过“渔光一体”模式，实现农业与光伏的协同，形成独特的竞争优势。未来，随着产能的持续扩张和技术的不断优化，公司有望在光伏行业占据更重要的地位，实现更高质量的发展。