安井食品总结
核心内容
安井食品（603345）2025年年度报告显示，公司全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49%。公司拟向全体股东每股派发1.44元（含税）的现金红利。
主要观点
1. 收入增长稳健，细分品类表现亮眼
- 营业收入增长：全年收入同比增长7.05%，显示公司主业具备一定韧性。
- 大单品战略：公司持续推进大单品战略，5种单品年营收超5亿元，40种单品年营收超1亿元。
- 重点单品表现：新品如400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠等市场反馈积极。
- 渠道表现：经销商渠道收入同比增长4.45%，特通直营增长18.55%，新零售及电商增长31.76%，商超增长6.35%，新渠道竞争力显著。
2. Q4边际改善，盈利水平回升
- Q4业绩：单季度营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12%。
- 毛利率变化：全年毛利率为21.5%，同比下降1.7个百分点，主要受小龙虾原料成本上涨和固定资产折旧增加影响。
- 费用控制：销售费用率同比下降0.56个百分点，管理费用率因股权激励费用减少同比下降0.77个百分点。
- 盈利改善：随着旺季产能利用率提升、产品结构优化和规模效应释放，核心业务盈利能力边际改善。
3. 投资建议与评级
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为178.9/194.9/208.8亿元，同比增长11%/9%/7%；归母净利润分别为17.1/19.5/21.4亿元，同比增长26%/14%/10%。
- PE估值：对应2026-2028年PE分别为19/17/15倍，显示公司估值具有吸引力。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2025A（亿元） |
2026E（亿元） |
2027E（亿元） |
2028E（亿元） |
| 营业收入 |
161.93 |
178.90 |
194.90 |
208.80 |
| 归母净利润 |
13.59 |
17.10 |
19.50 |
21.40 |
| 扣非归母净利润 |
12.44 |
17.10 |
19.50 |
21.40 |
| 每股收益（摊薄） |
4.08 |
5.13 |
5.84 |
6.43 |
| 市盈率（PE） |
23.99 |
19.06 |
16.75 |
15.22 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
2.78 |
4.98 |
3.64 |
2.62 |
1.87 |
| 流动资产合计 |
10.35 |
13.23 |
13.37 |
13.65 |
14.11 |
| 股东权益合计 |
13.27 |
15.90 |
16.40 |
17.01 |
17.68 |
| 负债合计 |
4.11 |
4.86 |
5.07 |
5.21 |
5.39 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
2.10 |
2.32 |
2.63 |
2.67 |
2.98 |
| 投资性现金流 |
-3.20 |
-1.15 |
-2.21 |
-2.22 |
-2.11 |
| 融资性现金流 |
-1.20 |
1.49 |
-1.72 |
-1.48 |
-1.61 |
| 现金增加额 |
-2.30 |
2.62 |
-1.34 |
-1.03 |
-0.75 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
151.27 |
161.93 |
178.90 |
194.90 |
208.80 |
| 营业成本 |
116.02 |
126.95 |
139.73 |
150.89 |
161.02 |
| 营业利润 |
19.54 |
17.98 |
22.50 |
25.74 |
28.37 |
| 归母净利润 |
14.85 |
13.59 |
17.10 |
19.50 |
21.40 |
预测指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
23.30% |
21.60% |
21.91% |
22.57% |
22.88% |
| 销售净利率 |
9.82% |
8.39% |
9.56% |
9.99% |
10.26% |
| 净利润增长率 |
0.46% |
-8.46% |
25.88% |
13.75% |
10.09% |
| ROE |
11.46% |
8.77% |
10.72% |
11.76% |
12.46% |
| ROA |
8.73% |
7.18% |
8.21% |
9.02% |
9.57% |
| ROIC |
10.35% |
8.49% |
10.05% |
11.16% |
11.95% |
风险提示
- 食品安全风险：产品安全是公司发展的基础，需持续关注。
- 行业竞争加剧：行业价格战可能影响盈利能力。
- 原材料成本上涨风险：小龙虾等原材料成本上涨可能压缩利润空间。
- 经济复苏不及预期：宏观经济环境变化可能影响消费需求。
- 产能建设不及预期：产能释放不及预期可能影响业绩增长。
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。
其他信息
- 公司地址：北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层；上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座；深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号；广州市大道中圣丰广场988号102室。
- 投诉渠道：投诉电话：95397；投诉邮箱：kefu@tpyzq.com。
- 声明：本报告信息来源于公开资料，太平洋证券股份有限公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
