金融产品面面观系列（一）：美国对冲基金都采用哪些投资策略？-20230717-国海证券-18页_1mb

美国对冲基金投资策略总结

核心内容概述

美国对冲基金以其灵活的投资策略和较高的风险承受能力著称，通常采用多种方式对冲风险，包括多头/空头头寸、杠杆、卖空等。其策略主要分为四大类：股票相关、事件驱动、相对价值和机会主义。每种策略都有其独特的运作机制和适用市场环境。

主要观点

• 对冲基金投资门槛高，多面向高净值客户，采用“2 and 20”收费制度。
• 相较于共同基金，对冲基金受监管较少，但具备更高的灵活性和潜在回报。
• 对冲基金在市场震荡或下行时表现更优，能够显著降低损失，甚至实现正收益。
• 不同策略的收益表现和波动性存在差异，部分策略如股票多空策略、全球宏观策略和相对价值策略表现相对较好。

关键信息

1. 美国对冲基金的特征及市场格局

• 对冲基金自1949年由阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯创立，采用多空策略进行风险对冲。
• 截至2022年，美国对冲基金净资产规模为1.82万亿美元，过去十年复合增速为8.06%。
• 市场主流策略为股票相关策略（占45%），其次为信贷相关策略（14%）、事件驱动策略（8%）和多策略（8%）。
• 对冲基金通常不专注于单一资产类别，而是跨市场、跨行业进行投资。

2. 对冲基金策略分类

2.1 股票相关对冲策略

• 代表性策略：多头/空头股票对冲（L/S）、股票市场中性（EMN）、专门卖空或偏空策略。
• 核心原理：通过多空头寸对冲市场风险，部分策略尝试中和Beta风险敞口。
• 策略特点：
  • L/S策略保留40%-60%的净多头敞口，适合市场整体上行。
  • EMN策略通过配对交易、残股交易、多类别交易等方式获取Alpha。
  • 卖空策略专注于基本面恶化的公司，净空头比例为30%-60%。

2.2 事件驱动对冲策略

• 代表性策略：并购套利、不良证券策略。
• 核心原理：利用公司事件（如并购、重组、破产等）带来的价格波动进行交易。
• 策略特点：
  • 并购套利需关注交易成功与否，通常使用3-5倍杠杆。
  • 不良证券策略投资于财务困境公司的证券，回报不稳定且具有周期性。

2.3 相对价值对冲策略

• 代表性策略：固定收益套利、可转债套利。
• 核心原理：基于证券之间的估值差异进行交易。
• 策略特点：
  • 固定收益套利涉及收益率曲线交易和套利交易。
  • 可转债套利通过Delta中性策略获取隐含波动率的收益。

2.4 机会主义对冲策略

• 代表性策略：全球宏观策略、期货管理策略。
• 核心原理：基于宏观经济变量和市场趋势进行跨资产、跨地区的投资。
• 策略特点：
  • 全球宏观策略通过预测通胀、汇率、政策等变量获利。
  • 期货管理策略采用动量策略（TSM、CSM）进行交易，存在拥挤风险。

策略表现分析

• 整体表现：对冲基金整体收益不及标普500指数，但波动性更低。
• 策略表现：
  • 股票相关策略表现较为稳定，2017-2022年累计收益高于标普500指数。
  • 全球宏观策略和相对价值策略夏普比率表现优于标普500指数。
  • 风险匹配（Risk Parity）策略如桥水全天候策略，能够在不同经济环境下保持稳定收益。

桥水全天候策略（All Weather）

• 核心理念：通过Beta剥离和风险匹配构建一个在任何市场环境下都能表现良好的投资组合。
• 投资公式：
  $$
  \text{Return} = \text{Cash} + \text{Beta} + \text{Alpha}
  $$
• 策略结构：
  • 将投资分为股票、债券、大宗商品等资产类别。
  • 通过加杠杆于长久期债券，实现股债之间的风险对冲。
  • 构建一个四宫格模型，对应四种经济状态（增长/通胀组合），确保每个经济情形下的资产配置具有相同风险权重。
• 优势：
  • 不依赖市场预测，减少择时风险。
  • 长期表现稳健，夏普比率优于标普500指数。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 市场环境或政策变化可能影响对冲基金表现。
• 样本数据有限，可能无法代表整体市场。
• 数据处理方式可能存在误差。

图表说明

• 图1：美国对冲基金与共同基金的AUM对比。
• 图2：2022年美国AUM排名前20的对冲基金。
• 图3：代表性策略与整体市场年度收益对比。
• 图4-图8：各策略的总结图表。
• 图9：各类对冲策略管理规模占比。
• 图10-11：2017-2022年对冲基金与标普500指数的累计收益与回撤对比。
• 图12：十年期夏普比率对比。
• 图13：桥水全天候策略四宫格模型。

分析师信息

• 李杨：金融工程首席分析师，8年经验，负责整体策略分析。
• 熊晓湛：负责可转债、固收+策略研究。
• 熊颖瑜：负责量化资产配置和选股研究。
• 郑文睿、何欣洋、何佳玮、许紫薇：参与基金产品、资管市场及财富管理研究。