20181204-申万宏源-债市日评_民企债券融资是否好转_5页_690kb

2018年12月4日债市日评总结

核心内容

本报告分析了2018年12月3日的债市情况，重点围绕利率走势、信用市场动态、市场交易表现及政策支持等方面展开，旨在为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

1. 利率市场

• 市场情绪：中美贸易问题暂时缓和，周一国债期货低开高走，整体收涨，显示市场对利率债仍持看多态度。
• 收益率走势：利率债收益率在高开后持续下行，但现券成交量较低，市场做多情绪有所纠结。
• 货币政策：央行暂停公开市场操作，但流动性仍较为宽松，主要矛盾在于货币政策传导机制不畅，表现为银行信贷期限结构偏短、金融机构风险偏好未明显提升。
• 未来展望：预计后期货币政策将侧重宽信用方向，继续支持民营企业融资，关注相关政策出台，如MLF定向支持、鼓励银行补充资本金等。
• 2019年展望：在内需走弱压力下，政策放松方向仍将持续，2019年债牛空间仍存，预计10年国债收益率低点在 $3% - 3.1%$。

2. 民企债券融资

• 政策支持：自10月以来，国家出台多项支持民企债券融资的政策，包括设立民营企业债券融资支持工具、增加再贷款和再贴现额度等。
• 发行利率：民企发行利率自10月以来下行96bp至 $6.38%$，显示融资成本有所下降。
• 净融资：11月民企债券净融资额结束6个月为负转正，但绝对规模仅为27.6亿元，改善幅度较小。
• 年度净融资：截至11月底，民企18年净融资额仍为负，显示融资规模整体仍偏弱。
• 传导问题：宽信用尚未有效传导至民企，融资改善仍需时间，关注后续政策落地情况。

3. 市场动态

• 一级市场：周一新发行农发债80亿元，其中1Y、3Y发行利率分别为 $2.4495%$、$3.2388%$，显著低于前一日市场利率，需求旺盛。
• 二级市场：
  • 利率债：国债期货整体收涨，10Y国债收益率下行0.50bp至 $3.3500%$，国开债收益率下行1.11bp至 $3.8245%$。
  • 产业债：今日产业债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量，主要集中在公共事业、房地产、有色金属等行业。
  • 城投债：城投债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量，以高等级债券为主。

关键信息

1. 政策支持

• 国家出台多项支持民企债券融资的政策，包括设立融资支持工具、增加再贷款和再贴现额度等。
• 多地支持民企融资政策加速落地，关注后续政策效果。

2. 市场表现

• 利率债收益率整体下行，但现券成交量低迷。
• 产业债和城投债交投活跃，但成交收益率偏离估值情况不一。

3. 数据分析

• 10月以来民企债券发行利率下行96bp至 $6.38%$，央企和地方国企发行利率基本持平。
• 11月民企债券净融资额转正，但规模仍较低，年度净融资额仍为负。
• 19年民企违约逻辑转为盈利边际下行，宽信用效果仍待观察。

图表引用

• 图1：10月以来民企债券发行利率有所下行
• 图2：18年民企债券净融资额为负
• 图3：11月份民企发债净融资额转正，但规模仍较低
• 图4：19，20年民企/国企到期量比值仍较高

资料来源

• Wind
• 申万宏源研究

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