20210513-财通国际-中国石油股份-00857.HK-中美需求增_页岩油气衰_美元终贬值_油气价看涨_9页_817kb

中石油 (857) 2021年展望及2020年回顾总结

核心内容概述

中石油 (857) 2020年业绩受到新冠疫情的冲击，上半年油气需求锐减，导致主营收入及毛利大幅下降。但随着下半年市场复苏，集团在2021年一季度实现核心税前盈利，预计全年盈利将大幅回升。尽管国内外油气储量持续衰竭，但集团通过优化成本结构、提升天然气产量及推进勘探开发，努力维持盈利水平。此外，集团计划加大资本开支，用于炼化升级、新能源项目及基础设施建设，以提升未来盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2020年集团对外收入¥19,338亿，同比跌23%；2021年一季度核心税前盈利¥430亿，转亏为盈，全年盈利或达¥820亿，P/E仅5.8倍，估值较低。
• 成本与毛利：2020年单位开采成本节约，毛利¥3,872亿，跌25%；2021年一季度毛利及核心盈利显著改善，因气价回升及产量增加。
• 油气价格与产量：2020年实现油价每桶$40.3，跌33.9%；天然气价每m³$0.143，跌25.8%。2021年预期油价及气价回升，带动盈利增长。
• 分部表现：
  • 开发分部：2020年国内原油产量743.8百万桶，增0.55%；天然气产量119.5Bm³，增7.9%。但原油储量急跌，仅足够5.6年产量，天然气储量可支撑18年。
  • 冶炼分部：2020年冶炼原油1,177.5百万桶，跌4.1%；2021年一季度转亏为盈，三大成品油产量增6.9%，化工产品增产。
  • 市场分部：2020年对外收入¥1,221亿，同比跌22.7%；2021年一季度收入大增，主要得益于需求回升。
  • 管道分部：2020年天然气销量增13.3%，管道运输收入跌25.9%。中俄东线北段投产，有望提升未来天然气销量。

关键信息

2020年业绩回顾

• 对外收入：¥19,338亿，同比跌23%。
• 集团毛利：¥387.2亿，同比跌25%。
• 税前净利：¥56.1亿，同比跌72.7%。
• 报告股东盈利：¥19.0亿，同比跌58.4%。
• 每股盈利：¥0.104，同比跌78.6%。
• 股息：全年每股派息¥0.175，含税股息率4.7%。
• P/E：5.8倍，P/B 0.39倍。
• 资本开支：2020年¥2,950亿，2021年计划减至¥2,554亿。

2021年展望

• 盈利预期：全年盈利或达¥820亿，P/E仅5.8倍，预期估值有望回升。
• 产量增长：国内原油产量或稍增，天然气产量大幅增长。
• 成本控制：单位开采成本下降，提高毛利空间。
• 资本开支：用于炼化升级、新能源项目及基础设施建设，提升长期竞争力。
• 市场与需求：国内需求复苏，带动油气销售回升，海外业务仍受疫情影响。

风险因素

• 储量衰竭：国内外原油储量仅够5.6年产量，天然气储量可支撑18年，估值面临压力。
• 油价与气价波动：油价下跌对毛利影响较大，天然气价格相对稳定。
• 外部环境：疫情对海外业务影响持续，需关注全球能源需求复苏情况。

估值与财务指标

• 当前价格：HK$3.1。
• 历史P/B：0.39倍，2021年降至0.38倍。
• 股息率：4.7%（含税）。
• EBITDA：2020年¥2,391亿，同比跌26.4%。
• 现金流：经营现金流入¥3,185亿，稍减11.4%；出售附属带来¥827亿现金流入，足以支撑投资及还债。

战略方向

• 勘探开发：聚焦国内重点盆地，推进页岩油气、新区勘探，提升储量替换率。
• 炼化升级：推进大庆石化结构调整、广东石化炼化一体化、乙烷制乙烯等项目，提高附加值产品比例。
• 市场拓展：建设国内成品油终端销售网络，拓展海外储运设施，提升市场份额。
• 管道建设：中俄东线北段投产，提升天然气运输能力及销量。
• 新能源布局：推进天然气发电、LNG接收站等项目，顺应清洁能源趋势。

图表参考

• 图一：显示集团国内及海外原油开发储量变化，2020年国内储量急跌17.6%。
• 图二：展示集团国内及海外天然气储量变化，2020年储量略增。
• 图三：中石油月线图，显示2021年市场走势，动量及RSI指标显示反弹趋势。

总结

中石油在2020年面临疫情冲击，业绩下滑，但2021年一季度已实现盈利回升，预计全年盈利将大幅增长。集团通过优化成本结构、提高天然气产量及推进炼化升级，有望改善盈利表现。然而，储量衰竭及油价下跌仍是主要风险。未来，集团计划加大资本开支，布局新能源及基础设施，提升长期竞争力。当前估值较低，具备一定投资吸引力。