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报告摘要

扬农化工（600486）事件点评总结

核心内容概述

2021年8月23日，扬农化工发布2021年半年报，公司实现营收66.82亿元，同比增长12.94%；归母净利润7.91亿元，同比减少4.28%。尽管净利润有所下滑，但公司营收仍逆势增长，体现出较强的市场适应能力和经营韧性。公司整体经营状况良好，且正通过优化管理、加快项目建设等方式推动长期发展。

主要观点

营收增长，利润承压：公司上半年销售额同比增长12.94%，但在主要原材料价格上涨和除草剂价格下行的双重影响下，归母净利润同比下降4.28%。
费用控制与管理优化：公司销售费用同比下降10.57%，管理费用同比增长18.27%，研发费用同比增长16.61%，总体费用率有所上升，但经营活动现金流净额同比增长44.33%，显示公司盈利能力与现金流管理能力同步提升。
产品结构分化明显：杀虫剂营收增长显著，除草剂营收略有下降，但杀虫剂产销率持续提升，显示公司在该领域的竞争力增强。
项目建设加速：优嘉三期项目已于2020年三季度投产，优嘉四期项目正快速推进，有助于提升公司产能与市场占有率。
控股方先正达上市计划：先正达拟在上海科创板上市，控股扬农化工将有助于公司学习先进管理经验，加速全球化发展。

关键信息

2021年半年报关键数据

指标	金额（亿元）	同比变化
营收	66.82	+12.94%
归母净利润	7.91	-4.28%
经营活动现金流净额	9.23	+44.33%
ROE	12.64%	-2.77个百分点
销售毛利率	23.97%	-2.87个百分点
销售净利率	11.86%	-2.13个百分点

2021Q2关键数据

指标	金额（亿元）	同比变化	环比变化
营收	29.75	+7.80%	-19.78%
归母净利润	3.47	-8.81%	-21.75%
经营活动现金流净额	4.57	-22.37%	-1.88%
销售费用	0.71	+0.85%	+28.36%
管理费用	1.45	+36.32%	-1.44%
研发费用	0.96	+26.92%	+23.66%
财务费用	0.47	+327.74%	+1.58%
总体费用率	12.10%	+4.92个百分点

分产品经营数据

产品	2021Q2营收（亿元）	2021Q2均价（万元/吨）	销量（万吨）	产销率
杀虫剂	9.06	18.17	0.50	108.23%
除草剂	6.87	4.40	1.56	109.18%

市场表现

当前价格：125.02元
52周价格区间：80.3-169.68元
总市值：38743.56百万
流通市值：38743.56百万
总股本：30989.89万股
流通股：30989.89万股
日均成交额：341.77百万
近一月换手率：16.66%

投资评级与预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	9831	11698	13424	14359
收入增长率	13.0%	19.0%	15.0%	7.0%
归母净利润（百万元）	1210	1446	1803	2115
利润增长率	3%	19%	25%	17%
摊薄每股收益（元）	3.90	4.66	5.82	6.82
ROE	20.33%	20.76%	21.92%	22.28%
P/E	32.03	26.80	21.49	18.32
P/B	6.51	5.57	4.71	4.08
P/S	3.94	3.31	2.89	2.70

风险提示

市场风险：疫情全球蔓延、产品和原材料价格波动
经营风险：公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险

总结

扬农化工在2021年上半年实现营收逆势增长，主要得益于优嘉三期项目投产、多产快销及降本增效等措施。尽管受原材料价格上涨和除草剂价格下行影响，净利润有所下滑，但公司通过优化费用结构和提升管理绩效，保持了良好的现金流表现。同时，公司正加速优嘉四期项目建设，并受控于先正达集团，未来有望借助控股方资源实现更快速的发展。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和市场前景。

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