20210810-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-2021年中报点评_中报业绩超预期_油化产品盈利大增_打造三大日化OEM基地_6页_869kb

赞宇科技(002637) 2021年中报点评总结

核心内容

赞宇科技（002637）2021年中报业绩表现超预期，公司营收与净利润均实现大幅增长，展现出强劲的盈利能力与业务拓展能力。报告维持“买入”评级，并上调了盈利预测，认为公司具备良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1营收：50.04亿元，同比增长53.57%。
• 2021年H1归母净利润：4.38亿元，同比增长126.89%。
• 2021年H1扣非净利润：4.19亿元，同比增长169.53%。
• 2021年Q2营收：24.73亿元，同比增长23.42%，环比下降2.30%。
• 2021年Q2归母净利润：2.57亿元，同比增长186.92%，环比增长41.48%，创单季度新高。
• 毛利率与净利率：2021年H1毛利率19.37%（同比+4.47pp），净利率8.76%（同比+2.83pp）。

油化产品盈利显著提升

• 油脂化工板块营收30.25亿元，同比增长68.60%，毛利率19.28%（同比+9.88pp）。
• 国内硬脂酸均价9355元/吨，同比增长37.17%。
• 子公司印尼杜库达2021年H1营收15.33亿元，净利润1.73亿元，分别同比增长119.94%和724.20%。
• 杭州油化2021年H1营收14.18亿元，净利润1.05亿元，分别同比增长63.36%和719.67%。

日化产品稳中有进

• 日化板块营收14.28亿元，同比增长11.74%，毛利率20.79%（同比+1.45pp）。
• 受益于阴离子表面活性剂价格高景气，国内均价7960元/吨，同比增长19.61%。

其他业务表现

• 检测业务营收0.62亿元，同比增长46.86%，毛利率35.21%（同比-2.05pp）。
• 环保业务营收0.56亿元，同比增长78.60%，毛利率21.83%（同比-27.75pp）。

费用率变化

• 三费率：6.33%（同比-0.85pp），其中销售费用率3.18%（-0.88pp），管理费用率2.41%（+0.23pp），财务费用率0.74%（-0.20pp）。
• 费用率下降主要得益于销售规模扩大及融资结构优化。

关键信息

项目进展

• OEM基地建设：公司持续推进“日化+油化”双轮驱动战略，打造鹤壁、眉山、沧州三大日化OEM基地。
  • 眉山赞宇：投资6亿元建设年产50万吨日化产品项目，规划占地230亩，建设周期36个月。
  • 沧州赞宇：投资12.5亿元建设日化生态产业园，包括年产20万吨表面活性剂和50万吨洗涤用品项目。

在建产能

• 表面活性剂产能：河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年在建，2021年内有望投产。
• 油化产能：杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年油化产能有望投产。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：8.15/9.17/10.57亿元，同比增速分别为136.5%/12.5%/15.3%。
• 摊薄EPS：1.73/1.95/2.25元。
• PE（市盈率）：当前股价对应PE为8.8/7.9/6.8x。
• 关键财务指标：
  • 2021年E毛利率19%，净利率8.76%。
  • EBIT Margin提升至11%，ROE达到24%。
  • EV/EBITDA下降至8.3/7.0/6.4x。
  • 资产负债率下降至58%/55%/53%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险。
• 产品需求不及预期的风险。
• 在建项目进度不及预期的风险。

投资建议

维持“买入”评级，上调盈利预测，认为公司未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。

附表：财务预测与估值