纺织服装行业2024年中期投资策略：出口制造延续高景气，高端户外逆势增长-240623-招商证券-24页_1mb

出口制造延续高景气，高端户外逆势增长总结

核心内容概述

2024年上半年，国内纺织服装行业整体承压，但高端户外品牌表现亮眼，逆势增长。同时，纺织制造企业接单情况持续改善，预计下半年行业景气度有望延续。奥运会作为重要契机，将推动运动品牌推出新产品和新技术，进一步提升行业龙头的估值。

品牌服饰分析

主要观点

• 国内消费承压：整体社零服装增速走弱，24年1-5月增速为2.0%，较23年同期明显下滑。
• 奢侈品牌受挫：LVMH、开云集团、历峰集团等在大中华区销售增速下滑，国内高奢购买力不足，中产阶层消费趋于理性。
• 高端运动户外逆势增长：亚玛芬、昂跑、lululemon、迪桑特+可隆、FILA等品牌在24Q1增速显著，主要得益于消费者迁移、品类拓宽、渠道扩张及技术升级。
• 传统运动鞋服增长乏力：Nike与Adidas自2019年后创新不足，库存压力较大，需依赖奥运会等契机开启新一轮技术升级。
• 大众休闲调整中：线上白牌冲击与线下客流下降导致大众休闲品牌销售承压，整体处于调整阶段。

关键信息

• 高端品牌表现：亚玛芬（+51%）、昂跑（+91%）、lululemon（+52%）、迪桑特+可隆（+25-30%）、FILA（+高单位数）。
• 线上低价产品占比提升：24年5月抖音低价产品（399元以下）销售占比达76%，较23年6月提升14个百分点。
• 奥运会催化创新：Nike发布“蓝图”系列，Adidas推出新品，有望带动行业需求与估值提升。

纺织制造分析

主要观点

• 海外需求稳定：美国服饰及配饰店零售额增速稳定，库销比良性，Nike、Adidas等品牌库存去化良好。
• 东南亚出口提速：越南、柬埔寨纺织品及服装出口增速回升，制造龙头加快海外扩产。
• 订单持续向好：儒鸿、聚阳、丰泰、裕元等制造企业营收增速提升，海外产能扩张增强接单能力。
• 奥运会提升估值：往届奥运会前后，制造龙头估值提升5-10倍，2024年奥运会前后有望延续此趋势。

关键信息

• 出口增速：越南纺织品出口24年4-5月同比+5%，柬埔寨服装出口同比+21%。
• 制造企业表现：儒鸿（+28%）、聚阳（+17%）、丰泰（+17%）、裕元（+8%）。
• 海外产能布局：伟星越南工厂投产，华利越南及印尼工厂逐步投产，申洲国际印尼工厂有望2025年投产。

投资建议

重点推荐标的

1. 安踏体育

   • 多品牌战略完善，FILA店效提升，迪桑特可隆增速有望超预期。
   • 预计2024-2026年净利润分别为133.64亿元、139.23亿元、159.51亿元，对应PE分别为15X、14.5X、13X。
   • 维持强烈推荐评级。

2. 富安娜

   • 产品独具艺术特色，渠道管控力强，报表质量优秀，分红率超90%。
   • 预计2024-2026年净利润分别为6.35亿元、7.03亿元、7.80亿元，对应PE分别为13.5X、12X。
   • 维持强烈推荐评级。

3. 华利集团

   • 运动鞋代工龙头，订单快速恢复，客户结构持续优化。
   • 预计2024-2026年收入分别为235.6亿元、268.7亿元、301.1亿元，净利润分别为38.3亿元、44.2亿元、49.8亿元，对应PE分别为20.5X、18X。
   • 维持强烈推荐评级。

4. 伟星股份

   • 辅料龙头，全球化布局加速，越南工厂投产后有望抢占YKK市场份额。
   • 预计2024-2026年收入分别为45.3亿元、52.1亿元、59.5亿元，净利润分别为6.6亿元、7.8亿元、8.9亿元，对应PE分别为23X、19X。
   • 维持强烈推荐评级。

5. 申洲国际

   • 针织服装代工龙头，产能利用率回升，客户结构优质。
   • 预计2024-2026年收入分别为285.9亿元、324.1亿元、365.0亿元，净利润分别为53.9亿元、62.1亿元、70.0亿元，对应PE分别为20X、17X。
   • 维持强烈推荐评级。

风险提示

1. 内需不足风险：消费力下行可能导致品牌端利润率下滑。
2. 库存积压风险：国内品牌渠道库存压力可能影响价格体系。
3. 外需不足风险：海外经济不确定性可能抑制制造端接单。
4. 海外产能释放不及预期：东南亚等地资源与熟练度不足可能影响产能爬坡速度。

行业趋势与前景

• 高端户外持续增长：消费者迁移、品类拓展及渠道扩张推动高端户外品牌表现强劲。
• 制造端景气度延续：23Q4以来接单转正，预计24年下半年高景气度可延续。
• 奥运会推动创新：2024年巴黎奥运会前后，运动品牌将推出新科技与产品，带动行业需求与估值修复。

图表与数据

• 社零增速：23H1（+8.8%）、23H2（+8.0%）、24年1-5月（+2.0%）。
• 库存去化：Nike、Adidas、Deckers等品牌库存水平恢复正常。
• 出口增速：越南纺织品出口24年4-5月+5%，柬埔寨服装出口+21%。
• 制造订单：儒鸿（+28%）、聚阳（+17%）、丰泰（+17%）、裕元（+8%）。
• 奥运会效应：2012Q3、2016Q3、2021Q3奥运会前后，制造龙头估值提升5-10X。

总结

2024年上半年，国内纺织服装行业整体承压，但高端户外品牌逆势增长，成为行业亮点。同时，制造端订单持续改善，出口高景气度有望延续至下半年。奥运会作为重要节点，将推动运动品牌技术创新，提升行业估值。重点推荐安踏体育、富安娜、华利集团、伟星股份及申洲国际等龙头企业，其在品牌升级、技术迭代、海外扩张等方面具备显著优势。然而，需警惕内需不足、库存积压、外需波动及海外产能释放不及预期等风险。