20230314-国金证券-上海家化-600315.SH-低谷已过_期待疫情_特渠_超头缺失多拖累因素消除下迎来黎明曙光_4页_977kb

上海家化 (600315.SH) 详细总结

核心内容

上海家化于3月14日发布2022年业绩快报，全年收入71.06亿元，同比下降7.06%；归母净利润4.72亿元，同比下降27.29%；扣非归母净利润5.41亿元，同比下降20%。其中，第四季度收入17.52亿元，同比下降3.5%；归母净利润1.59亿元，同比下降30.6%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降14.5%。归母净利率为9.06%，扣非净利率为9.83%，同比分别下降3.54PCT和1.27PCT。

主要观点

• 业绩表现：2022年整体业绩承压，但预计2023年疫情、特渠、超头等因素的高基数影响将基本消除，业绩有望加速修复。
• 盈利预测：下调2022-2024年盈利预测分别为19%、16%、16%。预计2023年归母净利润为6.65亿元，同比增长41%；2024年归母净利润为8.11亿元，同比增长22%。
• 估值：2022-2024年PE分别为42、30、24倍，维持“买入”评级。
• 产品结构变化：2022年护肤品类毛利率下降，归母净利润降幅大于扣非净利润降幅，主要因高毛利护肤品类占比下降。
• 线上渠道：线上坚持多平台精细化运营，特渠在2022年末月销增速转正。抖音达播占比在2022年为50%，预计2023年提升至60%。
• 品牌重塑：佰草集品牌重塑升级基本完成，玉泽2023年3月推出油敏霜，预计恢复增长。
• 市场表现：玉泽在抖音1-2月GMV同比增长55%以上，佰草集淘系GMV同比下降4%，但2月因与超头主播合作增长63.4%。
• 线下转型：持续推进智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。

关键信息

业绩简评

• 2022年收入71.06亿元，同比下降7.06%
• 归母净利润4.72亿元，同比下降27.29%
• 扣非归母净利润5.41亿元，同比下降20%
• 4Q22收入17.52亿元，同比下降3.5%
• 归母净利润1.59亿元，同比下降30.6%
• 扣非归母净利润1.72亿元，同比下降14.5%
• 归母净利率9.06%，扣非净利率9.83%，同比分别下降3.54PCT和1.27PCT

经营分析

• 产品结构：个护表现突出，护肤略有承压，预计玉泽/佰草集同比下降。
• 品牌升级：佰草集品牌重塑升级基本完成，玉泽推出油敏霜。
• 线上渠道：抖音达播占比2022年为50%，预计2023年提升至60%。佰草集重启与超头李佳琦合作。
• 特渠表现：2022年末特渠月销增速转正。
• 线下渠道：持续推进智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测分别为4.72/6.65/8.11亿元，同比分别为-27%/+41%/+22%
• 对应PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级
• 投资建议：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 新品孵化不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 营销投放不及预期

财务数据

• 营业收入：2022年71.06亿元，同比下降7.07%
• 归母净利润：2022年4.72亿元，同比下降27.31%
• 扣非归母净利润：2022年5.41亿元，同比下降20%
• 毛利率：2022年60.1%，同比上升0.1PCT
• 销售费用：2022年29.5亿元，同比下降1.0%
• 管理费用：2022年6.11亿元，同比下降1.0%
• 研发费用：2022年1.21亿元，同比下降1.0%
• EBIT：2022年5.45亿元，同比下降1.0%
• 净利润：2022年4.72亿元，同比下降27.31%
• 每股收益：2022年0.695元，同比下降1.0%
• 每股净资产：2022年10.998元，同比下降1.0%
• 每股经营现金净流：2022年0.27元，同比下降1.0%
• 净资产收益率：2022年6.32%，同比下降1.0%
• 总资产收益率：2022年4.00%，同比下降1.0%
• 投入资本收益率：2022年5.28%，同比下降1.0%

资产负债表

• 货币资金：2022年18.29亿元，同比增长1.0%
• 应收款项：2022年13.14亿元，同比增长1.0%
• 存货：2022年8.15亿元，同比增长1.0%
• 流动资产：2022年70.14亿元，同比增长1.0%
• 长期投资：2022年9.25亿元，同比增长1.0%
• 固定资产：2022年9.77亿元，同比增长1.0%
• 无形资产：2022年2.72亿元，同比增长1.0%
• 负债：2022年43.29亿元，同比下降1.0%
• 股东权益：2022年74.67亿元，同比增长1.0%
• 资产负债率：2022年36.70%，同比下降1.0%

市场中相关报告评级比率分析

• 投资建议：买入
• 市价：29.07元
• 目标价：N/A
• 评分：1.00（买入）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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