20260721-东吴证券-晨会纪要_49页_1mb

东吴证券晨会纪要总结（2026-07-21）

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业跟踪及个股点评等内容，主要聚焦于美国财政政策、全球大类资产表现、消费复苏路径、债券市场策略、ETF资金动向、以及多个行业的投资机会与风险提示。

宏观策略分析

美国财政政策展望

• 核心观点：美国财政政策年内进一步宽松空间有限，下半年整体基调偏紧。
• 原因分析：
  • 950亿美元预算法案规模小于OBBBA，且资金主要投向国防、边境及产业政策。
  • FY2026以来，联邦政府赤字率低于上年同期，且退税高峰已过。
• 影响预期：财政对经济的支撑将弱于上半年。

大类资产表现

• 表现不佳：全球主要大类资产表现不佳，美伊局势反复、油价上涨及AI去杠杆成为市场主线。
• 通胀与利率：美国通胀全面降温，但油价上涨与地缘冲突引发市场担忧，加息预期压制市场情绪。
• 市场情绪：美国多位联储官员释放鹰派信号，韩国加息引发全球市场波动，形成跨市场负反馈。

市场行情展望

• ETF资金动向：沪深300ETF等宽基申购份额大幅流入，显示大资金关注市场调整。
• 模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，显示市场可能为负收益，但若无黑天鹅事件，A股有望反弹。
• 基金配置建议：根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合。

消费弹性与社零目标

核心观点

• 中国消费大概率已处于房地产下行周期的后半阶段，消费有望先于房价见底回升。
• 实现2030年社零60万亿目标需2027-2030年年均增速4.2%以上。
• 关键因素：耐用品修复、服务消费及服务价格回升。

分析重点

• 非耐用品与餐饮：可充当消费稳定器，增速相对稳定。
• 耐用品：是社零承压的主要来源，修复路径受地产、汽车税收及补贴影响。
• 消费外变量：出口、就业、油价可能影响社零修复路径。
• 风险提示：国际经验适用性、消费外变量影响、宏观政策变化。

固收金工分析

债券市场策略

• 债券收益率：短期内将维持箱体震荡，利率下行概率大于上行，但下行空间有限。
• 政策框架转型：央行强调“价”是目标，“量”是手段，DR001等短期利率更受关注。
• 海外市场影响：美伊冲突加剧，油价上涨，市场担忧通胀反弹，美联储加息预期降温。

转债市场分析

• 转债策略：平衡型转债仍是优先选择，关注高评级、中低价转债。
• 转债品种：上银转债、齐翔转2、华阳转债、温氏转债、新乳转债、南航转债等具有较高溢价修复潜力。
• 风险提示：正股退市、流动性收紧、权益市场波动、地缘政治风险、行业政策调控。

绿色债券与二级资本债

• 绿色债券：本周发行32只，合计620.77亿元，成交额578.23亿元。
• 二级资本债：本周无新发行，成交额1865.54亿元，较上周增长。
• 风险提示：数据披露不全、Choice与Wind信息延迟。

行业跟踪与投资建议

公用事业

• 用电量：1-6月全社会用电量同比增长5.3%，第二产业用电增长4.7%，高技术及装备制造业增长10.3%。
• 投资建议：关注绿电、火电、水电、核电，重点推荐【龙净环保】【长江电力】【中国核电】【中国广核】。

电力设备

• 机器人指数：本周下跌12.21%，但整体表现优于同类指数。
• 投资建议：关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】【龙净环保】等。

智能汽车

• 主线：坚定看好L4 RoboX主线，关注【小鹏汽车】【地平线机器人】【小马智行】【德赛西威】等。
• 风险提示：技术创新不及预期、全球新能源渗透率低于预期、地缘政治不确定性。

消费电子

• 端侧AI进展：7款手机端侧AI服务完成备案，AI商业化加速。
• 投资建议：关注算力、存储、散热、结构件等高价值环节，推荐【宁德时代】【亿纬锂能】【科达利】【恩捷股份】等。

非银金融

• 保险与券商：H1利润高增，受益于投资收益改善。
• 投资建议：重点推荐【中国平安】【中国太保】【国泰海通】【同花顺】等。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧、市场竞争加剧。

燃气Ⅱ

• 气价上涨：亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。
• 投资建议：关注资源端与长协成本优势，重点推荐【新奥能源】【华润燃气】【中国燃气】【首华燃气】等。
• 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化。

个股点评

中国财险（02328.HK）

• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为428/490/534亿元。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：保费增速不及预期、自然灾害。

安踏体育（02020.HK）

• 业绩表现：增长稳健，全年指引不变。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：消费环境改善不及预期、竞争加剧。

中国人保（601319）

• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为507/555/609亿元。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：保费增速不及预期、自然灾害。

易控智驾（07687.HK）

• 业绩预测：预计2026-2028年营收分别为18.26亿元/24.07亿元/31.50亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”。
• 风险提示：产品研发不适应变化、客户拓展不及预期。

天孚通信（300394）

• 业绩超预期：预计2026年Q2归母净利中值为7.22亿元，环比增长46.7%。
• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动。

江农转债

• 转债价格预期：上市首日价格在116.63-129.47元之间，预计中签率0.0049%。
• 公司基本面：江山股份是农药及化工综合企业，具备较强技术积累与产业布局。
• 风险提示：正股波动、转股溢价压缩、机会成本。

风险提示汇总

1. 宏观经济风险：增速不及预期，可能影响消费与投资。
2. 政策风险：财政与货币政策变化、行业监管加强。
3. 地缘政治风险：美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁、全球供应链不确定性。
4. 市场波动风险：海外黑天鹅事件、ETF资金流动、转债溢价修复不足。
5. 技术与行业风险：AI与半导体技术进展不及预期、新能源替代风险、新兴产业进度延迟。

总结

本次晨会重点分析了下半年美国财政政策趋紧、全球大类资产表现疲软、消费复苏路径及社零目标实现的关键因素、债券市场策略、ETF资金动向，以及多个行业的投资机会与风险提示。整体来看，市场情绪受地缘冲突与AI产业调整影响，但A股在资金层面仍有韧性，短期有望反弹。消费复苏依赖耐用品与服务消费的改善，而固收市场则在政策框架转型背景下保持震荡。建议投资者根据风险偏好配置ETF，关注重点行业与公司，如公用事业、智能汽车、消费电子、非银金融等，同时警惕宏观经济、地缘政治及政策变化带来的潜在风险。