20191221-国盛证券-建筑材料行业策略：掘金下沉市场，小B工程大有可为_20页_1012kb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕装修建材行业的发展趋势、市场格局变化、投资策略及重点个股推荐，分析了2019年行业表现及未来发展方向。随着房地产市场和装修需求的变化，行业正经历从“大B集采”向“小B工程”及“下沉市场”转移的结构性调整，同时强调多元化业务布局和渠道体系优化的重要性。

主要观点

1. 需求变局：直销势猛，零售承压

• 地产短周期景气下行：2019年1-11月全国商品房销售面积同比增长0.2%，房屋新开工面积增长8.6%。预计2020年地产销售面积将下滑约2%，新开工面积增速维持5%左右。
• 工程端增长势头强劲：受益于精装修政策的落地和地产商集中度提升，工程端业务持续放量。2019年上半年，精/全装修商品住宅开盘量接近130万套，同比增长17%。
• 零售端承压明显：受地产销售下行和集采占比提升影响，零售市场增长受限，龙头企业市场份额逐步提升。

2. 小B工程市场：下沉市场大有可为

• 小B市场潜力巨大：工程小B市场需求规模最大，尤其在三四线下沉市场，具备广阔的市场空间。
• 渠道管控要求高：小B市场因需求分散、客户结构复杂，对建材企业的渠道体系、服务能力等要求较高，具备体系建设能力的企业将更具竞争优势。
• 龙头企业布局下沉市场：如中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等，已通过渠道下沉和客户资源拓展，初步显现成效。

3. 品类扩展：多元业务横向战略

• 多元化业务成为趋势：龙头企业通过新设或并购方式拓展新品类，如防水、涂料、瓷砖等，以提升综合竞争力。
• 业务关联性高：不同业务单元间存在较强的资源共享和协同效应，尤其在渠道、品牌、技术等方面，有助于提升整体运营效率。

4. 投资策略

• 三条主线推荐个股：
  1. 小B工程市场：推荐坚朗五金、东方雨虹，因其在下沉市场布局中已获得先发优势。
  2. 大B工程市场：推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝，受益于地产集采带来的增长机遇。
  3. 平台资源驱动：推荐北新建材、伟星新材，因其在管理、渠道、品牌等方面具备较强优势，能通过平台资源拓展新业务。

关键信息

市场表现

• 2019年年初至今，SW建筑材料行业涨幅达44%，明显跑赢上证综指（29%）。
• 多个个股表现突出，如三棵树（+221%）、坚朗五金（+204%）、东方雨虹（+92%）等。

政策推动

• 全装修政策：2013年国务院提出推进全装修，2017年《建筑业发展十三五规划》要求2020年全装修比例达30%。
• 政策落地：多个省份已提前实施全装修政策，如浙江、上海、山东、海南等，推动市场渗透。

渠道变化

• 工程直销：以大B客户为主，增长快但现金流承压，依赖大客户。
• 工程经销：以小B客户为主，议价能力较强，但需加强渠道管理。
• 零售经销：以终端消费者为主，受地产销售影响较大，但龙头企业市场份额提升。

现金流与经营改善

• 现金流压力：地产集采模式下，大客户账期拉长，导致建材企业经营性现金流承压。
• 改善措施：企业通过加强内部销售管控、优化供应链、拓展中小客户等手段，逐步改善现金流状况。

重点个股推荐

风险提示

1. 下游行业波动风险：房地产和基建行业景气度变化将直接影响建材需求。
2. 行业竞争风险：市场集中度低，中小企业同质化竞争加剧。
3. 原材料价格波动风险：原材料价格大幅波动将影响成本控制和盈利能力。
4. 应收账款风险：下游客户多为地产商，存在应收账款坏账风险。

结论

装修建材行业正经历从“大B集采”向“小B工程”和“下沉市场”转移的结构性调整，同时多元业务布局成为提升竞争力的重要方向。龙头企业在渠道建设、成本控制、品牌塑造等方面具备明显优势，未来有望在小B市场和下沉市场中实现份额提升和持续增长。