20230507-中国银河-上海莱士-002252.SZ-年报及一季报点评_经营持续稳健_看好公司治理改善及价值重估_4页_752kb

上海莱士（002252.SZ）报告摘要

核心观点：

首次覆盖推荐，合理估值区间为825-990元。需求增长与业务扩张驱动业绩高速增长，公司治理改善预期带来重估空间。

主要发现

1. 业绩概况

   • 2022年营收6567亿元，净利润1880亿元，同比增长5316%、4524%；2023Q1营收/净利润同比增长2240%/3112%。
   • 血制品采浆量持续增加（2022年突破1400吨），新冠疫情期间静丙供不应求推动收入高增。

2. 业务结构

   • 核心增长点：引进基立福后，优先代理进口白蛋白（占2022年营收41.6%），毛利率低于其他业务。
   • 产品布局：覆盖三大类血液制品，拥有42家浆站，是国内规模领先的血制品企业。
   • 战略合作：基立福提供全球血筛试剂技术合作，并分包白蛋白进口业务。

3. 估值与预测

   • 当前PE 23倍，预计2023-2025年净利润增长率分别为1890%、1563%、1557%，对应PE逐步降至15倍。
   • 目标价区间825-990元（基于盈利预测调整）。

风险提示

• 股东治理结构变动可能引发不确定性
• 新增浆站规划不及预期或政策风险
• 血制品质量事件可能影响公司声誉
• 进口白蛋白依赖度较高的经营风险

财务亮点

• 现金流强劲，2022年经营现金流净额1725亿元
• 毛利率44.16%（2023E预测下降趋势）
• ROE提升至6.52%（2022年）

分析师支持

• 首席分析师：程培（医药行业排名第一）
• 首次推荐评级为“推荐”