20221027-国海证券-口子窖-603589.SH-点评报告_三季度延续稳健经营_公司长期向上趋势不改_5页_352kb

口子窖（603589）研究报告总结

核心内容概述

本报告对口子窖（603589）2022年三季度业绩及公司整体发展情况进行分析，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管面临疫情反复与宏观经济压力，公司仍保持稳健增长态势，长期向上的趋势未改。分析师认为，公司产品结构优化、省内市场地位稳固、省外市场快速增长，未来有望受益于消费升级红利。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营业收入37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利润12.02亿元，同比增长4.47%；扣非净利润11.81亿元，同比增长6.84%。
• 2022年第三季度：营收14.65亿元，同比增长5.69%；归母净利润4.62亿元，同比下降0.16%；扣非归母净利润同比增长2.34%。
• 收入结构：高档酒保持稳健增长，中档酒增长平缓，低档酒增速显著（27%）；省内收入增长3%，省外收入增长16%，省外市场成为主要增长动力。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下滑：三季度毛利率同比下滑1.5pct，主因低档酒增速高及税金附加比率上升0.9pct。
• 净利率下降：净利率同比-1.8pct至31.5%，主要受毛利率下降影响。
• 费用控制：销售/管理费用率保持稳定，所得税费率因税务节奏影响同比下降1.5pct。

3. 市场与估值

• 当前价格：41.03元。
• 市盈率（PE）：2022年PE为14倍，2023年为11倍，2024年为9倍，估值性价比突出。
• 市净率（P/B）：2022年为2.47倍，2023年为2.01倍，2024年为1.65倍，持续下降。
• 市销率（P/S）：2022年为4.61倍，2023年为3.89倍，2024年为3.29倍，估值逐渐压缩。

4. 盈利预测

• 成长性：预计2022-2024年EPS分别为2.88/3.74/4.50元，净利润增长率分别为0%/30%/20%。
• 估值合理性：当前PE已处于历史低位，未来成长性与估值匹配度高。

5. 投资逻辑

• 省内市场：公司产品结构优异，省内核心市场如安庆、淮北、芜湖表现良好，合肥市场仍是未来发展的关键。
• 省外扩张：在低基数基础上保持快速增长，未来增长潜力较大。
• 改革与投入：公司持续进行营销改革与市场投入，预计改革落地将带来业绩提升。
• 回购与激励：公司已完成回购，未来激励措施落地将对股价形成支撑。

关键信息

• 评级维持：国海证券维持“买入”评级，认为公司长期向上的趋势明确。
• 风险提示：
  • 疫情反复抑制行业需求；
  • 宏观经济波动可能影响消费升级；
  • 省内市场竞争加剧；
  • 费用投入加大可能影响短期盈利；
  • 省外扩张不及预期。

分析师团队

• 薛玉虎：食品饮料组首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等殊荣。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席，CPA，十年行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%-20%；
  • 中性：涨幅介于-10%-10%；
  • 卖出：跌幅10%以上。

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结论

口子窖在疫情与宏观经济压力下仍保持稳健增长，省外市场表现亮眼，产品结构优化，长期成长性明确。分析师团队对口子窖未来发展前景持积极态度，认为其具备估值性价比，维持“买入”评级。投资者需关注合肥市场改革进展及省外扩张情况，同时警惕疫情反复与市场竞争加剧等风险。