20251219-招银国际-美国经济_通胀可能先降后升_5页_961kb

美国经济总结

核心内容

美国11月CPI和核心CPI同比增速均显著下降，分别为2.7%和2.6%，低于市场预期的3.1%和3.0%。同时，CPI环比增速也从9月的0.31%降至10-11月平均的0.1%。整体通胀趋势出现放缓迹象，但存在数据失真情况。

主要观点

1. 通胀可能先降后升

• 11月通胀数据因政府停摆导致10月数据缺失，采用转结填补方式（carry-forward imputation），可能存在低估偏差。
• 预计统计偏差将在未来3-4个月内逐渐回补，12月通胀可能反弹。
• 分析认为，2026年通胀将呈现先降后升的趋势，美联储可能在6月降息一次。

2. 食品与能源价格大幅回落

• 食品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%，主要由于家庭食品价格下跌，而外出就餐价格上涨。
• 能源价格环比增速从9月的1.5%降至10-11月平均的0.5%，其中能源商品因汽油价格下跌而下降，能源服务因燃气价格反弹而上升。

3. 核心商品价格增速停滞

• 核心商品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%。
• 服装和休闲商品价格环比增速分别从0.7%和0.4%降至-0.4%和-0.3%。
• 电子产品价格在10-11月平均下跌0.1%。
• 交通工具价格保持较快增长，新车和二手车价格月均增长0.2%和0.5%。

4. 核心服务价格大幅下降

• 核心服务价格同比增速从9月的3.5%降至11月的3%，环比增速从0.2%降至10-11月平均的0.04%。
• 房租价格环比增速从9月的0.15%降至10-11月平均的0.11%，预计未来半年将继续下降。
• 出行服务价格大幅下跌，酒店和机票价格环比增速分别从1.4%和2.7%降至-0.6%和-3.4%。
• 医疗、教育与通信服务价格反弹，但医疗保险和休闲服务价格下跌。

关键信息

• 数据失真：由于10月数据缺失，11月CPI数据采用转结填补方式，可能低估真实通胀水平。
• 市场反应：市场对11月通胀数据反应平淡，显示投资者对数据质量存疑。
• 未来预测：预计12月通胀可能反弹，2026年通胀将先降后升，美联储可能在6月降息一次。
• 数据来源：主要数据来源于Wind，分析由招银国际环球市场发布。

图表说明

• 图1：主要项目对美国CPI同比增速的拉动。
• 图2：美国PCE与核心PCE同比增速。
• 图3：美国不变价收入增速。
• 图4：美国家庭储蓄率。
• 图5：美国家庭累计超额储蓄。
• 图6：美国家庭商品与服务消费。
• 图7：美国商品通胀与制造业库存、全球PMI。
• 图8：全球M2增速与大宗商品价格涨幅。
• 图9：中国股市与全球工业、金属价格周期。
• 图10：美国菲利普斯曲线。
• 图11：美国薪资增速与核心通胀。
• 图12：美国家庭财富与偿债负担率。
• 图13：职位空缺数/失业人数与劳工报酬增速。
• 图14：美国CPI中主要项目权重。
• 图15：Zillow租金指数与CPI租金。
• 图16：美国住房空置率。
• 图17：美国历史CPI、失业率与联邦基金利率。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：未来12个月股价潜在涨幅超过15%。
  • 持有：未来12个月股价潜在变幅在-10%至+15%之间。
  • 卖出：未来12个月股价潜在跌幅超过10%。
  • 未评级：招银国际证券未给予投资评级。

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业股价预期跑赢大市。
  • 同步大市：行业股价预期与大市一致。
  • 落后大市：行业股价预期跑输大市。

免责声明及披露

• 报告所载数据可能不适合所有投资者。
• 招银国际环球市场不提供个人投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

公司信息

• 招银国际环球市场有限公司为招银国际金融有限公司全资附属公司，招银国际金融有限公司为招商银行全资附属公司。
• 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼。
• 电话：(852) 39000888，传真：(852) 39000800。

法律声明

• 报告中提及的投资价值或回报存在不确定性。
• 报告内容可能根据市场变化调整，不承诺变更通知。
• 报告仅供特定客户和专业人士使用，未经授权不得传播或复制。
• 对于英国、美国及新加坡投资者，有特定的法律适用范围和限制。