私募调研报告：大连通和投资有限公司，尽调日期，2018年06月15日-20180820-华创证券-15页-1mb

大连通和投资有限公司尽调总结（2018年06月15日）

公司概况

大连通和投资有限公司成立于2010年3月，注册地和办公地均位于大连市，注册资本1,000万元，已足额实缴。公司共有两位自然人股东，分别是总经理石玉强先生（持股80%）和风控总监李婷女士（持股20%）。公司于2014年4月取得私募证券投资基金管理人资格，致力于成为专业投资型资产管理公司，长期目标是发展为宏观对冲基金。

团队及人员结构

• 团队规模：公司目前在职人员共16人，分布在投资交易部（8人）、合规风控部（2人）、产品业务部（3人）和综合管理部（3人）。
• 核心人员：
  • 石玉强：总经理、执行董事，东北财经大学硕士，自1997年起从事证券市场，具有丰富经验，长期坚持价值投资理念。
  • 李婷：风控总监，大连大学学士，曾任职于多家证券公司，以趋势投资为基础，风险控制为核心。
  • 孙华巍：量化投资总监，吉林大学计算机学士，负责量化策略开发与分析。

产品概述

通和投资共发行25只产品，管理规模约18亿元，已清盘9只产品。公司设有4条产品线，包括中性对冲、自由对冲、股票多头和宏观策略产品：

• 中性对冲型产品：管理规模约4亿元，代表产品为“通和量化对冲”，年化收益率12.07%，最大回撤10.13%。
• 自由对冲型产品：管理规模约5亿元，代表产品为“通和进取1号”，年化收益率23.23%，最大回撤17.36%。
• 股票多头型产品：管理规模约9亿元，代表产品为“通和富享一期”，年化收益率27.63%，最大回撤22.31%。
• 宏观策略产品：2018年1月发行，代表产品为“宏观对冲1期”，年化收益率-27.44%，最大回撤23.85%。

投资理念与策略

通和投资坚持价值投资理念，盈利逻辑为选择具有核心竞争力的企业，赚取其成长价值。石玉强先生认为价值投资的两个核心要素是：

1. 对核心资产和核心竞争力的把握能力；
2. 对安全边际的重视和坚持程度。

公司致力于不断拓展投资能力圈，以价值投资为中心，结合多种策略，形成一个立体的策略网，以应对不同市场环境。策略选择以“性价比”为统一标准，强调对机会的深入理解与判断，而非单纯依赖统计规律。

风险控制

通和投资重视事前风控，强调对投资标的的充分认知和对诱惑的抵抗能力。风险控制是投资的一部分，当市场走势与预期不一致时，需重新梳理投资逻辑，识别原因。公司注重长期稳定收益，认为管理规模应与管理能力匹配，避免因快速扩张而忽视风险。此外，公司对投资标的进行充分研究，确保在投资前具备足够的安全边际。

市场展望

通和投资未来将聚焦于以下三个方向：

1. 供给侧改革：推动头部企业成长，增强市场集中度。
2. 科技改变生活：关注人工智能、物联网、自动驾驶、大数据等成长行业。
3. 硬通货属性品种：寻找能抵御信用货币膨胀的资产，如具有强大消费属性和有限产能的企业。

短期来看，中国A股市场处于熊市阶段，但熊市为价值投资者提供了足够的安全边际，是挖掘核心资产的好时机。同时，股票质押问题可能带来流动性风险，因此需关注资产是否具备内在价值。

旗舰产品分析 —— 通和进取1号

• 成立时间：2014年12月30日
• 投资策略：基于价值投资的股票多头策略和套利策略
• 累计收益率：截至2018年8月10日，114.8%
• 年化波动率：15.81%
• 最大回撤：17.36%，发生于2018年1月至7月
• Sortino比率：2.43，显示良好的风险调整后收益
• 业绩表现：
  • 在2015年和2018年大幅跑赢沪深300指数。
  • 在2016年和2017年表现略逊于市场。
  • 2018年因系统性风险出现较大回撤，但整体表现仍优于市场。

案例分析

万科A

• 投资逻辑：以低估值买入具有核心竞争力的龙头公司。
• 安全边际：市值远低于其实际资产价值，具备高安全边际。
• 投资结果：股价在06-07年间上涨超10倍，是价值投资的成功案例。

东方财富

• 投资逻辑：基于其流量变现能力和基金销售资质，判断其未来市值潜力。
• 安全边际：以较低市值买入，具备较大的安全边际。
• 投资结果：在下跌过程中持续加仓，最终实现良好收益，体现了对安全边际的重视和对市场变化的敏锐判断。

投资风格与组合特征

• 持仓数量：通常不超过10只股票，注重集中度。
• 个股持股比例：最高可达上限，但基于价值判断和安全边际。
• 投资风格：灵活调整，不固定偏好，注重性价比。
• 风险控制：强调事前风控，注重对标的的深入理解，避免盲目操作。

公司点评

1. 公司成立8年有余，运作时间长，行业认知清晰，股权结构稳定。
2. 核心团队稳定，有利于业绩的持续性，但地处大连，对人才引进有一定制约。
3. 管理规模近20亿元，具备一定能力，且产品线多样，具有不同风险收益特征。
4. 旗舰产品“通和进取1号”表现突出，但2018年回撤较大，需关注其风控能力。
5. 石玉强先生具有成熟的价值投资理念，并在实践中不断拓展能力圈。
6. 风控体系与投资理念结合紧密，但2018年最大回撤值得关注。
7. 投资风格集中，注重安全边际和核心资产，具有良好的市场适应能力。

华创证券研究所

• 分析师：高昕炜（CFA，北京理工大学硕士，曾任职于招商证券）
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