20170731-国金证券-生物技术行业2017年日常报告：我们的体外诊断行业投资观-以史为鉴，寻找成长_35页-2mb

生物技术行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告主要分析了体外诊断（IVD）行业的发展趋势与投资逻辑，旨在为投资者提供基于成长性、产品力与整合能力的判断依据。报告指出，IVD行业具有良好的成长性，但同时也面临突破空间与时间限制的挑战。国际与国内IVD龙头企业的成长路径各具特色，但共同点在于并购与整合能力的重要性。

主要观点

1. IVD行业特点

• 行业规模小但分散性强：行业门槛低，成长快，创新活跃。
• 技术与产品迭代迅速：技术分散，涉及多个子领域，如生化、免疫、分子诊断、POCT等。
• 成长性高于医药行业平均水平：预计未来5年CAGR在15%左右。
• 医保控费提供额外成长动力：检验项目成为医院创收的重要部分，采购为成本项，促进国产替代。

2. IVD企业成长核心要素

• 产品力为王：在发达国家市场，优秀的产品力是企业发展的根本。
• 并购是核心驱动：多数国际IVD巨头的重要产品来源于并购，整合能力决定并购成败。
• 成长性是最大壁垒：无论是内生还是外延，具备持续成长能力是投资首选。
• 团队年轻化与领导力：年富力强的领导团队是企业成长的重要基础。

3. 国内外IVD企业发展路径

• 国际巨头：罗氏、丹纳赫、雅培、西门子等，均通过并购实现多元化布局。
• 罗氏：通过并购宝灵曼等企业，形成全面产品线，成为IVD龙头。
• 丹纳赫：从财务投资公司转型为综合型工业巨头，具备强大的并购与整合能力。
• 雅培：并购与被并购经历复杂，最终通过收购Alere扩大POCT市场份额。
• 西门子：并购DPC和拜耳诊断，形成完整IVD产品线，但增速较慢。

4. 国内IVD企业代表：科华生物

• 发展历程：从单一试剂产品起步，逐步向多元化发展，成为国内IVD龙头。
• 成长瓶颈：酶免市场见顶，化学发光和分子诊断产品进展缓慢，团队更替影响发展。
• 经验总结：科华的转型路径具有参考价值，但需加快新业务布局。

关键信息

行业数据

• 行业平均市盈率：55.53
• 市场平均市盈率：17.96
• 国金生物技术指数：5696.66
• 沪深300指数：3737.87
• IVD市场规模：2016年约500-1000亿人民币（工业/医院口径）

增长预测

• 中国IVD市场CAGR：预计2016-2021年为15%
• 化学发光、分子诊断、POCT：为增长较快的子领域

投资建议

• 优先选择全面型或具备全面业务潜力的企业：具备良好的产品线整合能力和内生产品力。
• 关注成长性：无论是工业端还是流通服务端，成长性是投资的核心标准。
• 重点公司：深圳迈瑞、安图生物、润达医疗、迪安诊断等。

风险提示

• 政策变动：检验和医保领域政策变化可能影响行业增长。
• 资金占用：检验流通/服务新模式对资金有较高要求。
• 融资成本上升：资金面收紧可能影响企业扩张。
• 并购整合风险：外延并购若整合失败，可能造成资源浪费。

投资逻辑与策略

1. 成长性优先

• 成长性是IVD企业最大的壁垒，投资应优先考虑具备持续成长能力的标的。
• 企业需具备“高、大、全、快”的业务和产品特征。

2. 把握不同环节的成长性

• 工业端：关注在化学发光、分子诊断、POCT等高增长子领域有突出产品力的企业。
• 流通服务端：看重商业模式、服务能力、规模优势及整合管理能力。

3. 并购与整合能力

• 外延并购是快速获取技术和产品的重要方式，但整合能力决定成败。
• 丹纳赫、罗氏等案例表明，整合能力是企业成长的关键。

4. 团队与领导力

• 年富力强的团队是企业持续成长的保障。
• 国内企业尚未形成成熟的接班机制，依赖核心团队推动发展。

重点公司分析

深圳迈瑞

• 国内领先的医疗设备制造商，2016年IVD收入超28.9亿元。
• 产品线丰富，覆盖多个检验领域。

安图生物

• 以化学发光等技术为核心，具备较强的研发与生产能力。

润达医疗

• 专注于检验流通服务，具备全国性布局和较强整合能力。

迪安诊断

• 提供全面的诊断服务，业务覆盖广，具有较高的成长潜力。

图表与数据概览

• 图表1-5：国内IVD行业市场规模、增速、企业预估等。
• 图表6-9：全球IVD市场增长趋势、市场份额变化等。
• 图表10-19：罗氏、丹纳赫、雅培、西门子等企业的并购与产品线。
• 图表20-35：科华生物发展历程、产品结构、市场份额等。
• 图表36-37：丹纳赫收入增速来源分析。
• 图表38：部分IVD工业子领域前景分析。

总结

本报告从成长性、产品力、并购整合和团队领导力等角度，全面分析了IVD行业的投资逻辑与未来发展方向。认为成长性是核心投资标准，而产品力和整合能力是实现成长的关键。同时指出，中国IVD行业高度分散，存在“国产-进口”二元市场结构，未来随着行业集中度提升，具备全国性布局、整合能力强的企业将更具竞争优势。