20170723-广发证券-海外宏观专题_周期叠加视角的美国大类资产配置逻辑_18页_1mb

周期叠加视角的美国大类资产配置逻辑总结

核心内容

本文分析了美国大类资产配置逻辑，结合美林时钟与库存周期的理论框架，进一步引入朱格拉周期，提出“周期叠加”作为优化资产配置的依据。通过对历史数据的回溯，总结出不同周期阶段下各类资产的相对表现及配置建议。

主要观点

1. 美林时钟的局限性

   • 美林时钟理论基于1974-2004年的数据，总结出大类资产在不同经济周期中的相对表现规律，但其对当前经济环境的指导性可能已趋弱。
   • 2004年以来，美国经济周期下各类资产表现与美林时钟略有差异，可能与经济大周期变化和指标选取有关。

2. 库存周期的优化作用

   • 库存周期能更准确地反映经济运行状态，且指标数据更为高频，便于判断。
   • 库存周期划分为四个阶段：主动补库、被动补库、主动去库、被动去库，分别对应经济过热、滞胀、衰退、复苏。

3. 朱格拉周期与库存周期的叠加

   • 每个库存周期嵌套在朱格拉周期中，因此需要结合两者的叠加状态来细化资产配置逻辑。
   • 朱格拉周期划分出上升与下降两个阶段，结合库存周期的四个阶段，可进一步细化资产配置策略。

4. 资产表现与配置建议

   • 不同周期阶段下，各类资产的相对表现和配置权重存在显著差异：
     • 主动补库：权益资产与大宗商品表现突出。
     • 被动补库：各类资产表现较为均衡。
     • 主动去库：利率债表现最佳，权益与大宗商品应低配。
     • 被动去库：权益资产略占优势，利率债表现次之。

5. 当前经济所处阶段

   • 当前美国经济处于朱格拉周期上升阶段的主动去库阶段，但正逐渐向被动去库阶段过渡。
   • 建议逐渐降低利率债的配置权重，并关注美股和大宗商品的表现。

关键信息

• 美林时钟与库存周期对比

  美林时钟阶段	库存周期阶段
  经济复苏	被动去库
  经济过热	主动补库
  经济滞胀	被动补库
  经济衰退	主动去库

• 库存周期划分依据

  • 库存指标：库存总额同比、制造业PMI自有库存。
  • 需求指标：企业利润、PPI同比、PMI新订单、销售增速。

• 资产表现与配置建议（周期叠加）

风险提示

• 美国经济存在不确定性，可能超出预期。
• 货币政策对各类资产的影响可能超预期。

图表索引

• 图1：美林时钟与大类资产轮动
• 图2：美国经济周期划分
• 图3-5：美国库存周期表现（1991-2001，2002-2009，2009-2016）
• 图6-10：美国固定资产投资、设备投资、产能利用率等关键指标
• 图11-16：不同库存周期阶段下各类资产表现
• 图17-20：制造业PMI、新订单、销售同比及库存同比等数据

数据来源

• Wind、Bloomberg、广发证券发展研究中心

总结

本文通过美林时钟与库存周期的对比分析，指出美林时钟在当前经济环境下的适用性可能减弱。引入朱格拉周期作为补充，提出“周期叠加”作为资产配置的更优模型。根据历史数据，总结出在不同周期阶段下，各类资产的相对表现与配置建议，认为当前美国处于朱格拉周期上升阶段的主动去库阶段，应降低利率债配置权重，关注美股与大宗商品。同时，指出需警惕美国经济与货币政策的不确定性。