20180323-广发证券-海螺水泥-600585.SH-内外兼修龙头_高景气和高分红率_11页_819kb

海螺水泥 (600585.SH) 2017年年报及投资分析总结

核心内容

海螺水泥作为水泥行业龙头，2017年业绩表现强劲，实现营业收入753.11亿元，同比增长35%；归属净利润158.55亿元，同比增长86%。公司拟每10股派发现金红利1.2元，现金分红率提升至40%，成为“现金奶牛”。

主要观点

业绩大幅提升

• 2017年第四季度归属净利润60.46亿元，创下历史单季度新高。
• Q4销量同比增长约12%，发货量创下单季度新高。
• 受益于北方错峰生产与需求强劲，全国水泥价格大幅上涨，公司实现量价齐升。
• 华东地区水泥均价达到529元/吨，创历史新高，环比上涨42%。

市场占有率提升

• 2017年水泥、熟料综合销量达2.95亿吨，同比增长6.5%，远高于全国水泥产量增速（-0.2%）。
• 在行业去产量背景下，公司凭借“优布局、高运转率、低成本”优势，成为最大受益者。
• 2017年公司新增熟料产能200万吨、水泥产能2200万吨、骨料产能400万吨，产能持续扩张。

现金流与分红表现

• 公司保持良好的自由现金流，2017年自由现金流为137亿元。
• 现金及等价物达252亿元，同比增长67亿元。
• 2017年现金分红率提升至40%，成为行业分红率提升的典范。
• 2018年若保持40%分红率，预计股息收益率将达4.8%，具备较高吸引力。

行业景气与未来展望

• 2018年行业高景气有望延续，需求平稳，供给收缩趋势不变。
• 2018-2020年预计EPS分别为3.87、3.95、4.19元/股，对应PE分别为8.4倍、8.2倍、7.7倍，PB分别为1.62倍、1.38倍、1.2倍。
• 公司仍保持扩张态势，国内优化布局，大力发展骨料、适当发展混凝土、努力拓展海外市场。
• 预计2020年水泥产能将扩至4亿吨，进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

财务指标

优势与竞争力

• 行业龙头，布局优势明显，区域需求环境良好。
• 成本控制能力突出，吨成本增加幅度较小。
• 资产负债率低至24.7%，有息负债率仅11.4%，财务费用低。
• 通过“内并外扩”策略，持续优化产能布局，提升市场占有率。

风险提示

• 需求大幅恶化：房地产与基建需求下滑可能影响业绩。
• 行业新增供给超预期：若产能投放超预期，可能加剧竞争。
• 海外项目低预期：海外拓展可能面临政策或市场风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 行业高景气延续，公司作为龙头受益明显。
  • 公司具备低成本、高周转率、优布局等核心竞争力。
  • 2018年盈利预测显示EPS增长，PE与PB持续下降，估值优势显著。
  • 现金流优秀，分红率提升潜力大，投资回报率高。

行业趋势

• 行业处于去产能、去产量阶段，供给收缩趋势明显。
• 环保政策高压下，行业供需关系偏紧，有利于龙头企业盈利。
• 2018年水泥价格有望保持高位，行业景气度维持。

结论

海螺水泥凭借行业龙头地位、优秀的成本控制能力、持续的产能扩张及稳定的现金流，2017年实现业绩大幅增长。2018年行业景气度有望延续，公司继续受益于行业供需关系改善，同时具备高分红率和低估值优势，维持“买入”评级。然而，需关注需求下滑、产能扩张超预期及海外项目进展不及预期等风险。