20180903-天风证券-中国新华教育-02779.HK-学费上调带动18H1业绩+34_YoY_现金充沛静待外延落地_5页_945kb

中国新华教育（02779）2018年半年报总结

核心内容概述

中国新华教育于2018年8月31日发布了FY18H1财务报告，显示公司在上半年实现了良好的业绩增长。主要得益于学费上调带来的收入提升，以及学生人数的稳定增长。公司现金流充足，具备较强的外延扩张能力，未来发展前景被看好。

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主要财务表现

收入与利润

• 总收入：2.00亿元人民币，同比增长14.57%
• 净利润：1.37亿元人民币，同比增长34.22%
• 毛利：1.31亿元人民币，同比增长25.28%
• 毛利率：65.16%，同比增加5.58个百分点
• 净利率：68.58%，同比增加10.04个百分点

收入构成

• 学费收入：1.79亿元人民币（占比89.29%），同比增长13.34%
• 住宿费收入：2416.6万元人民币（占比10.71%），同比增长25.94%
• 其他收入及收益：约3707.2万元人民币，同比增长54.24%，主要来源于租金、物业管理、银行理财等。

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成本与费用分析

主营业务成本

• 主营业务成本：6983.5万元人民币，同比减少1.24%
• 员工成本：5513.4万元人民币，同比增长15.7%
• 折旧和无形资产摊销：2658.6万元人民币，同比增长7.54%

费用率

• 销售费用率：0.89%，同比减少0.54个百分点，主要由于招生开支减少
• 管理费用率：13.82%，同比增加0.81个百分点，实际增加21.71%至2769.4万元，主要由于员工薪酬和福利增加及上市相关费用
• 财务费用率：0.04%，同比增加0.04个百分点

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学生人数与教学资源

• 集团在校人数：34889人，为长三角地区最大的民办高等教育集团
• 学校构成：
  • 安徽新华学院：本科17921人，专科4758人，继续教育6860人
  • 安徽新华学校：普通中专2597人，升本中专1303人，升大专中专1450人
• 教师人数：新增教师156人，其中研究生学历教师增加130人，副高级职称或以上教师增加107人
• 专业设置：新增数据科学与大数据技术、健康服务与管理等国家新设本科专业，以及城市轨道交通管理和物流服务管理等热门中专专业
• 学生荣誉：学生在各类赛事中获得105项国家级和省级奖项

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学费调整与收入增长

• 学费调整：
  • 本科学费从12100元-20000元提升至15100元-25000元
  • 专科学费从7700元-18000元提升至10700元-21000元
• 学费上调幅度：本科上调25%，专科上调明显
• 影响：学费提升有效带动营收及毛利率增长，预计未来持续释放增长潜力

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外延扩张与合作进展

• 与安徽医科大学合作：共同运营安徽医科大学临床医学院，集团有权享有2018/19学年学费
• 新校区建设：预计年底获得新校区土地使用权许可，未来将分批建设，容纳10000人
• 外延扩张策略：集团积极寻求并购机会，重点投资可授予学士学位的本科院校
• 资金储备：集团账面流动资金接近16亿元，无银行贷款，具备充足的扩张资金

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盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调：
  • FY18年净利由1.9亿元上调至2.4亿元
  • FY19年净利由2.0亿元上调至3.0亿元
• 对应EPS：
  • FY18年：0.15元人民币
  • FY19年：0.19元人民币
• 对应PE：
  • FY18年：16x
  • FY19年：13x
• 投资评级：买入（维持评级）

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风险提示

• 政策风险：送审稿规定集团化办学不能通过收购兼并非营利学校，可能影响公司后续的行业并购整合
• 成本风险：民促法实施条例尚未完全落地，公司可能面临土地及税收成本上升的风险

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公司地位与战略

• 行业地位：长三角地区最大的民办高等教育集团
• 战略方向：
  • 通过学费优化提升收入
  • 推动教学水平提升与专业优化
  • 推进外延扩张，增强集团综合竞争力

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数据来源与分析师信息

• 报告来源：天风证券研究所
• 分析师：
  • 刘章明（SAC执业证书编号：S1110516060001）
  • 张璐芳（SAC执业证书编号：S1110517020001）
  • 孙海洋（SAC执业证书编号：S1110518070004）

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结论

中国新华教育凭借学费上调、学生人数增长及优质教学资源，实现了FY18H1的业绩大幅增长。公司现金流充沛，具备良好的外延扩张基础，未来增长潜力较大。尽管存在一定的政策不确定性，但公司仍被看好，投资评级为“买入”。