20221009-国元证券-军工行业策略研究报告_国产大飞机获颁适航证_多重利好昭示高景气持续_25页_1mb

国产大飞机获颁适航证，军工行业高景气持续

核心内容

2022年上半年，军工行业整体保持稳定增长，航空、发动机和军用材料领域净利润均实现20%以上的增长。C919获颁适航证，标志着国产大飞机商业化进程开启，预计未来20年将创造超9万亿人民币的市场价值。军工行业在“十四五”期间加速资产证券化，仅2021和2022年就有30家公司成功上市，显示出行业市场化机制的推进趋势。

主要观点

• 行业高景气持续：军工板块在2022H1整体保持增长，航空发动机产业链表现尤为亮眼，航发动力和航发控制分别实现41.21%和37.58%的净利润增长。
• 资产证券化加速：军工行业上市公司数量十年增长近一倍，未来优质资产整合和上市进程将加快，推动行业估值提升和资本运作提速。
• 资本运作与国企改革并进：中航机电与中航电子的合并是军工国企整合的信号，叠加国企改革三年行动收官，股权激励、员工持股等举措将推动军工企业效率提升。
• 全球军备竞赛趋势：俄乌战争引发国际局势变化，或将推动全球新一轮军备竞赛，飞行武器、无人化装备、国防信息化等领域需求持续上升。
• 民机市场带来新机遇：国产大飞机C919和C929的商业化和研发持续推进，带动民机产业链高景气，成为军工行业新的增长点。

关键信息

军工板块财务表现

• 营业收入：2022H1军工板块实现4165亿元，同比增长12.07%。
• 归母净利润：2022H1实现297亿元，同比增长7.52%。
• 毛利率：2022H1为21.34%，较2021年小幅下降，但自2019年以来持续提升。
• 净利率：2022H1为7.14%，较2021年小幅下降，但整体呈上升趋势。
• ROE：2022H1为6.36%，预计随着产能释放，ROE将逐步提升。

各细分领域表现

航空板块

• 收入与利润：航空板块收入同比增长15.89%，净利润增长21.41%。
• 重点公司：中航西飞（+27%）、中航沈飞（+24%）、航发动力（+47%）、航发控制（+26%）、中航重机（+107%）等表现突出。
• 市场前景：国产大飞机商业化推动航空产业链高景气，预计未来将打破业绩天花板。

航天板块

• 收入增长：2022H1航天板块收入同比增长11.08%。
• 利润小幅下降：归母净利润小幅下降1.72%，但龙头企业如航天电器和航天电子仍保持较高增速。

军用材料板块

• 收入与利润：2022H1军用材料板块收入增长25.55%，归母净利润增长24%。
• 重点公司：菲利华（+57%）、西部超导（+66%）、派克新材（+82%）、宝钛股份（+19%）等业绩表现强劲。
• 市场前景：军用材料需求旺盛，尤其是高端复合材料和高温合金，未来将保持高景气。

军用电子信息化板块

• 收入增长：2022H1收入同比增长13.38%，归母净利润增长10%。
• 重点公司：振华科技（+146%）、新雷能（+54%）、紫光国微（+37%）等公司表现突出。
• 市场前景：随着信息化建设需求提升，该板块未来仍具备高增长潜力。

资产负债与现金流情况

• 存货增长：2022H1军工板块存货总额3494亿元，同比增长11.38%。
• 合同负债与预收款：合同负债和预收款稳步增长，其中中航西飞合同负债同比增长497%。
• 应收账款增长：2022H1应收账款3736亿元，同比增长19.64%。
• 经营性现金流：2022H1经营性现金流净额为-103亿元，同比减少134%，但预计下半年现金流将明显改善。

细分领域投资建议

航空发动机产业链

• 高景气状态：航空发动机产业链在2022H1营收和利润均实现显著增长，预计未来几年将持续受益于装备列装和维修需求。
• 重点公司：航发动力（+47%）、航发控制（+26%）、中航重机（+107%）、派克新材（+82%）等。

军用新材料

• 复合材料：复合材料在民机和军机领域应用广泛，预计未来渗透率将进一步提升。

• 重点公司：光威复材、中简科技、中复神鹰、宝钛股份、西部超导等。

• 高温合金：高温合金在航空发动机中用量占比高，未来需求将持续增长。

• 重点公司：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等。

• 钛合金：钛合金作为高端结构材料，在航空和航天领域需求旺盛。

• 重点公司：宝钛股份、西部超导、西部材料等。

国防信息化

• 高增长潜力：信息化建设需求推动国防电子信息化板块增长。
• 重点公司：振华科技、新雷能、紫光国微等。

风险提示

• 市场波动性风险
• 新装备研制列装不及预期
• 国企改革进程不及预期
• 产能建设进程不及预期

投资建议

建议关注航空、发动机、飞行武器、新材料和信息化等高景气赛道，布局相关产业链龙头公司，如航发控制、中航重机、西部超导、宝钛股份、振华科技、紫光国微等。