20231025-国金证券-青达环保-688501.SH-主业订单逐步落地_开拓钢渣_氢能新领域_4页_860kb

业绩简评

1-3Q23营收51亿元，同比+482%，归母净利润20613万元，同比+628%。Q3单季度营收16亿元，同比+213%，归母净利润7718万元，同比+228%。

经营分析

1. 火电业务主导增长

   • 1-9月火电投资额达635亿元，同比+161%，公司有望受益于行业需求扩张；
   • 火电容量补偿政策推出预期，利好灵活性改造，提升行业功能定位。

2. 毛利率环比改善、费用率同比上升

   • 3Q23毛利率为30.7%，环比Q2略有回升；
   • 销售与管理费用率同比上升，拖累综合毛利率（今年因低价项目及新业务结构调整影响）。

3. 新业务积极布局

   • 与首钢建设签订钢渣设备合同（金额104亿元），切入钢铁超低排放改造领域；
   • 签约首个渔光互补制氢项目，氢能研究院技术储备推动新兴领域增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  2023-2025年归母净利润预计12亿/17亿/21亿，EPS对应16/12/9倍PE，维持“买入”评级。
• 关键财务指标：
  营收复合增长率4994%/3722%/2111%；毛利率由31.4%提升至34.7%；ROE从73.7%升至16.6%。

风险提示

• 火电新增装机/灵活性改造进度不及预期风险；
• 新业务拓展（氢能、环保设备）市场渗透率不足风险。

比较分析

• 新能源企业估值参考（青达环保、沪深300）显示：PE较低（19-58倍），ROE显著优于行业（2023E: 13.1% vs 8.4%）。

💎 核心结论：火电投资驱动传统主业高速增长，新业务布局平抑周期波动，估值合理，建议买入。