20210730-天风证券-三七互娱-002555.SZ-Q2业绩回稳_高管增持_魂师对决内容化发行亮眼_7页_1mb

报告摘要

三七互娱（002555）总结

核心内容

三七互娱在2021年第二季度（Q2）业绩出现回稳迹象，主要得益于游戏产品的成熟运营及买量投入的逐步回收。公司自研自发的《斗罗大陆：魂师对决》上线表现亮眼，成为推动业绩增长的重要因素。此外，公司高管团队的增持行为也显示了对公司未来发展的信心。

主要观点

Q2业绩回稳：公司预计21Q2净利润为6.63~7.33亿元，环比增长467.8%~527.7%，业绩有望迎来拐点。
买量投放回收逻辑验证：Q1销售费用率高达73.3%，高于营收增长率，影响净利率。Q2销售费用率大幅下降，净利率提升，显示买量投入正在回收。
《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼：该款游戏为腾讯动画正版授权的真3D卡牌类手游，上线后在App Store免费榜保持第一，畅销榜达第五名，TapTap评分达5.4，预约量达129万。
品效合一推广方式成功：借助腾讯OVB资源，采用内容化发行策略，通过应用宝广告、腾讯视频定制内容及KOL推广等方式实现品牌与效果的双重提升。
游戏品质与玩法创新：游戏拥有细致的魂师培养系统、丰富的魂技搭配与战斗系统，以及高度还原原著的3D画面，增强了玩家沉浸感和探索空间。

关键信息

业绩与财务预测

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	净利润增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	13,227.14	2,114.77	109.69%	0.95	20.12	6.05	3.22	15.02
2020	14,399.70	2,760.95	30.56%	1.24	15.41	7.05	2.95	13.61
2021E	16,430.63	2,562.93	-7.17%	1.16	16.60	5.15	2.59	12.53
2022E	19,181.12	3,195.06	24.66%	1.44	13.31	3.97	2.22	9.65
2023E	21,933.61	3,781.14	18.34%	1.70	11.25	3.12	1.94	7.52

风险提示

游戏行业政策监管趋严
新游利润回收表现不及预期
海外游戏表现不及预期
买量投入高于预期
定增等资金解禁引发波动

投资建议

维持“买入”评级
21Q2业绩回稳，买量投放收益逐步回收
《斗罗大陆：魂师对决》采用品效合一推广方式效果显著
公司战略转型初见成效，市场对行业监管等问题的担忧情绪释放后，估值有望回暖

产品亮点

内容化发行：腾讯OVB提供全方位资源支持，实现品牌与效果的双重提升。
游戏品质：采用次世代引擎，还原原著剧情，拥有高质量3D画面与丰富交互内容。
玩法创新：包括组队策略玩法、魂环系统、探索模式、宗门玩法等，增强玩家探索与互动体验。
技术应用：使用分层精度阴影技术、高级屏幕空间技术、灯光探针技术、真无缝昼夜变换等，提升游戏沉浸感。

战略转型

公司正在推进“双核 + 多元”战略，通过加大买量投入和优化推广方式，实现业绩增长。随着下半年新品较少，前期买量投入将逐步回收，预计Q2销售费用率大幅下降，净利率提升，业绩有望迎来拐点。

总结

三七互娱在Q2业绩回稳，主要得益于游戏产品的成熟运营及买量投入的逐步回收。公司自研自发的《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼，成为推动业绩增长的重要因素。公司高管团队的增持行为也显示了对公司未来发展的信心。公司采用内容化发行策略，实现品效合一，同时游戏品质与玩法创新也增强了玩家体验。公司战略转型初见成效，未来有望迎来业绩拐点。

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